江中药业:OTC主业恢复增长,市场费用吞噬利润

　　OTC业务营收大幅增长。Q1母公司营收为4.23亿元,同比大增47.41%,表明公司的健胃消食片、亮嗓等OTC药品业务出现了修复性增长。Q1母公司毛利率为67.36%,同比提升15.1%,主要受太子参降价推动。

　　保健食品业务估计推进缓慢,初元保持稳健增长,参灵草业务不容乐观。医药商业部分收入有所下降。

　　销售费用大增吞噬利润。Q1母公司销售费用为1.65亿元,销售费用率为39%,同比增长22.18%。合并销售费用为2.54亿元,销售费用率为36.30%,同比增长17.78%。广告投入的大幅增长是销售费用快速增长的主要原因,预计今年的销售费用率会维持高位。

　　公司将加大枸杞酒投入。公司计划在江西共青城开发区购置1227亩土地,购地资金约6872万元,用于建设枸杞酒生产项目。枸杞酒是公司重点打造的项目之一,今年将在朴卡酒基础上推出"杞浓酒"品牌,定位于200-400元价位的政务、商务白酒消费市场。销售区域主要聚焦于江西和江苏市场,渠道覆盖至商超、烟酒专卖店、餐饮及团购业务。

　　投资建议:公司近年加大高端保健品、酒类等领域的投资,距离原有的OTC药品主业渐行渐远。目前是转型的痛苦期,新领域竞争比较激烈,公司能否胜出还有待观察。分析师预计公司2014-2016年的EPS分别为0.66元、0.82元和0.97元,估值已较便宜,且公司正在回购股份,对于股价有所支撑,给予公司“增持”评级。

　　风险提示:市场费用增长过快的风险;新品推广不达预期的风险。

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