益生股份:量价齐升,弹性巨大

　　益生股份公布2013年年报,公司全年实现营收5.02亿元,同比下降16.4%,实现归属于上市公司股东净利润-2.89亿元,扣非后净利-3.3亿元,折合EPS为-1.03元,亦即Q4单季亏损1.42亿元。2014年Q1公司实现营收1.23亿元,同比下降24.5%,净利润亏损0.69亿元,至此,公司已经连续8个季度亏损。不过,2014年1-6月公司预计实现净利-1000至-5000万元,也就是Q2单季盈利2000-6000万元。

　　从业绩来看,持续6个季度的禽业低迷景气向相对滞后的祖代鸡行业逐步扩散,2013年Q4公司核心产品鸡苗价格(父母代和商品代)跌至历史低点,父母代鸡苗甚至充当商品代鸡苗销售,从而导致Q4单季公司业绩亏损扩大至近1.42亿元,全年亏损3.3亿元。2013年流感和速生鸡相继袭来,肉鸡养殖亏损严重,同时祖代鸡引种大幅过剩,从而2013年Q3-4景气低迷逐步扩散至上游苗种行业,同时父母代鸡苗均价格跌至3-5元/套(单套亏损10元)、商品代价格低至0.5元/羽。草根调研得出,父母和商品代鸡苗销量分别为300-400万套、3000万羽左右,四季度公司仅鸡苗产品亏损9000万元以上。同时四季度公司计提5000万元存货跌价准备,整体公司四季度单季亏损1.4亿元,将近占全年亏损50%。

　　2014年一季度亏损仍然延续,但禽链景气逐月明显好转。2014年一季度受猪价下跌和禽流感频发影响,苗价继续低迷,维持1.5-1.7元/羽左右,单羽亏损0.8元;但环比大幅改善(1.2/1.3/2.8元),其中3月份开始出现2013年以来首次盈利。而父母代鸡苗价格同样维持上述向上趋势,3月份开始公司父母代鸡苗单价开始上涨至8元/套,创半年新高。但Q1是补栏淡季,销量全年占比较小,草根调研显示,一季度公司商品代销量约为3000万羽,父母代销售400万套,总体鸡苗业务亏损6000万元以上。

　　2014年2季度禽链迎来行业恢复甚至反转拐点,建议继续增持禽链,其中益生股份量价齐升、弹性巨大。近期山东家禽养殖行业调研得出,当前上下游的苗种和肉食行业亏损加大,特别是祖代鸡场,促使苗种厂自2013年Q2-3开始逐季出现引种下滑趋势;且3月份白羽肉鸡联盟召开产业会议,旨在控制白羽鸡总量(4月1日起,祖代种鸡满50周必须淘汰,逐步减少总量的20%),同时各家祖代场达产协定,预计2014年祖代鸡引种量有望下滑至120多万套左右。那么按照禽链生长周期,2014年下半年行业景气逐渐恢复甚至反转,二级市场于4-5月份迎来否极泰来盈利拐点。

　　就中期来说,行业拐点基本确立,而公司低迷期时逆势加速整合扩张,今年中期开始景气向上时产品量价齐升、利润份额的提升也更为值得期待,从而将迎来跨年度行情。当前肉鸡养殖行业整合加速,未来大企业间的兼并收购可能常态化,而益生的父母代种鸡市场占有率达到1/3,作为拥有规模和成本优势的行业领袖,有望成为行业整合最大受益者。

　　我们维持2014-15年盈利预测,我们预计2014-15年EPS分别为0.18、0.59元。鉴于生猪供给阶段性供不应求,我们看好Q2-3畜禽养殖股反弹机会,同时禽链产能去化更为彻底、行业拐点基本确立,公司为禽链上游公司将迎来于今年4-5月开始迎来跨年度行情,维持公司“增持”评级,目标价12.98元,对应2015年22xPE。

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