重庆百货:经营稳健发展,毛利率持续提升

　　事项:重庆百货发布2014年一季报,1Q2014实现收入90.3亿元,同比增长2.2%;归属母公司净利润3.14亿元或EPS=0.77元,同比增长4.80%;扣非后净利润3.11亿元或EPS=0.77元,同比增长5.07%;净利率3.48%,同比提升0.06个百分点,扣非后ROE=6.95%,略低于预期。

　　平安观点:随着老重百和新世纪业务层面实质性整合的推进,公司制定了新的战略发展规划,将重心放在购物中心建设、加强统一招商、扩大自营比例、建立品牌库、强化生鲜运营、减少供应链层级等方面,并取得了连续10个季度的毛利率提升,成效显著。随着公司三大事业部信息系统的统一和业务整合的推进,分析师判断整体毛利率水平仍有提升空间。

　　营收增速放缓,毛利率持续提升

　　2014年Q1公司营收同比增长仅2.3%,增速环比下降14.6的百分点,体现了行业整体及公司经营压力。公司整体毛利率达到15.09%,同比提升0.61个百分点,连续10个季度保持同比提升趋势,显示了公司业务层面实质性整合取得的成效;同期销售+管理费用率同比上升0.61个百分点,其中销售费用率上升0.46个百分点。

　　分部来看,老重百Q1营收大增同比增长15.6%,销售+管理费用率下降0.94个百分点至9.54%,但毛利率下降1.62个百分点至13.63%,综合导致营业利润率下降0.53个百分点至3.29%;新世纪Q1营收同比下滑6.0%,同时销售+管理费用率上升1.61个百分点至10.74%,但毛利率上升2.20个百分点至16.20%,综合导致营业利润率上升0.52个百分点至4.72%。

　　储备项目充裕,外延扩张提速

　　公司2013年新增网点20个,其中百货4个、超市14个、家电2个,新增营业面积18.8万平米,新增区外网点面积2.82万平米。此外收购庆荣物流100%股权增加8.5万平米自有仓容。目前已公告的签约项目超过10个,大多以三四线市场租赁店为主,但也不乏大体量自建项目,包括宜宾商都、渝北新商场、大竹林等在内的购物中心或综合体业态稳步推进中。

　　分析师维持14-15年EPS为2.2和2.52元的预测,现价对应14年动态估值仅为9.6X。从资产价值角度看,公司净现金充裕,多业态组合下密集的网点布局或成为O2O本地化社区平台落地生根的最佳载体,其门店盈利能力及网点价值可能实现重估,维持“推荐”评级不变。

　　风险提示:消费复苏低于预期;重庆零售竞争加剧;到期门店提租压力。

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