长安汽车:长安福特盈利能力超预期

　　公司发布2014年1季报:1Q14实现营业收入121.9亿元,同比增长19.8%;净利润19.7亿元,同比增长259.5%;每股收益0.42元;每股净资产4.44元。扣非后净利润19.1亿元,同比增长265.6%。

　　平安观点:

　　1Q14公司及下属合营企业、联营企业累计销售汽车67.3万辆,同比增长21.9%,其中长安福特销量同比增长52.1%,长安马自达销量同比增长40.9%。

　　长安福特盈利能力提升,助业绩大幅增长。1Q14来自合营及联营企业的投资收益同比增长225.4%,助长安汽车业绩大幅提升。1Q14长安福特销量同比增长52.1%,其中盈利能力更强的SUV和B级轿车占比提升明显,分析师估计来自长安福特的投资收益同比增加两倍以上。长安福特产销规模继续提升和高盈利产品销量提升,推动长安福特的盈利能力再上新台阶。长安汽车下属合资企业将多点开花,长安马自达、长安铃木有望成为公司2014年业绩新的增长点。

　　自主品牌减亏将成2014年超预期因素。公司盈利情况较好的逸动、致尚XT、CS35销量逐月上升,加上重量级SUVCS75已于北京车展期间上市,将会带动公司自主品牌业务实现减亏。分析师预计CS75上市销售稳定后有望实现月销1万辆以上水平,将是公司自主品牌减亏重要促进因素。CS75在外形设计、动力性能、配置、性价比等多方面位居自主紧凑型SUV前列。1Q14公司并表业务毛利率同比下降0.2个百分点,分析师估计是因微车业务销售情况不佳所致。分析师预计从2Q14开始,公司并表业务毛利率有望大幅上升,亏损额将减少。

　　三项费用率有所下降,主要是管理费用率下降。1Q14公司三项费用率同比减少了0.4个百分点,其中销售费用率同比增加0.4个百分点,而管理费用率同比减少0.9个百分点。Q1一直是公司费用率较低的季度,预计随后几个季度费用率将会有所上升。

　　盈利预测及投资评级。考虑到长安福特盈利能力继续大幅提升,分析师上调了长安汽车的盈利预测,预计2014-2015年公司EPS分别为1.60元和2.15元(原预测为1.28元和1.63元)。考虑到长安汽车下属多个合资公司均处于上升期,且其自主品牌业务也处于上升期,公司正处于快速成长阶段,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:1)市场竞争激烈,公司自主品牌轿车销量不达预期;2)新产品关键部件供应不足,导致其销量低于预期。

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