公司同时预计2014年1-6月亏损6.84-7.84亿元(2013年同期盈利7.34亿元),合EPS[-0.11,-0.09]元;对应二季度亏损2.5-3.5亿元,合EPS[-0.03,-0.05]元,较一季度有所减亏,主要来自预计二季度收入同比持平或略有增长、毛利率和费用额相对平稳。
简评及投资建议。公司一季度新开门店12家,关闭调整32家(2013年同期新开11家、关闭调整71家)。截至2014年3月底,公司在中国大陆、香港地区、日本市场共计拥有连锁店面1604家,包括(A)大陆地区连锁店面1565家(旗舰店329家,中心店422家,社区店728家,县镇店72家,乐购仕店面12家,红孩子店面2家),面积合计660.71万平米;(B)在香港地区关闭2家,在日本市场新开2家、关闭2家,截至2014年3月底,公司在香港和日本拥有连锁店面27家和12家。
受消费持续疲弱、1Q2013节能补贴激励政策施行等影响,公司一季度收入同比下降15.93%,其中主营收入下降16.15%,同店收入下降13.4%;线上业务实现含税销售33亿元,同比下降26.65%,是公司开展电商运营以来的首次收入下降,也大幅低于预期,表明在BAT等各电商企业纷纷推进O2O战略的情况下,电商行业竞争压力进一步加大,以及公司本身电商业务的运营效率仍有改善空间。
一季度综合毛利率15.8%,同比减少0.53个百分点,主要是为应对竞争而加大促销所致。销售管理费用额同比增长约6%,但因收入大幅下滑,合计费用率增加3.5个百分点至17.26%;因2013年11月发行公司债35亿元以及收购PPTV使用并购贷款,一季度财务收益减少6800多万元至568万元,收益率减少0.25个百分点,期间费用率大幅增加3.75个百分点至17.24%。
此外,公允价值减少以及PPTV等企业经营亏损,抵消了理财产品收益,一季度非经营性净利润同比减少2600多万元至-1421万元;各项经营指标均不利变动,公司一季度最终亏损4.34亿元,同比下降187.98%,已连续三个季度亏损,且预期二季度仍将继续亏损2.5-3.5亿元,转型压力持续。
维持对公司的判断。当前及未来几年的苏宁,因处于经营环境和竞争压力之下的战略转型期,不可避免的面临痛苦的业绩承压,但动态角度看,苏宁自2013年6月实施线上线下同价策略之后,已经明确转型互联网综合平台服务商的战略方向,业务拓展积极且布局领先,同时拥有获取并投入更多资源的能力,从而有望在未来获得市场份额,更重要的是,实现超越传统电商范畴的平台型服务商战略目标,其转型努力值得肯定,效果有待观察。
下调盈利预测和评级。公司一季度收入尤其是线上业务收入大幅低于预期,且单季度亏损4.3亿元,分析师大幅向下修正对公司的盈利预测,预计公司2014-2016年EPS为-0.18元、-0.22元和-0.22元,各同比增长-464%、-22%和2.9%。
估值角度,分析师认为竞争格局的变化和公司较弱的经营数据可能影响苏宁的中短期估值。腾讯与京东的联姻将使京东相对苏宁易购的规模及结构优势将进一步增强,电商及互联网平台的竞争格局向着不利于苏宁的方向发展,由此之前市场所预期的因京东上市对苏宁的同业估值提升效应可能消退,甚至转变为竞争格局变动下的短期估值压制,而公司大幅低于预期的一季度业绩也将进一步打击市场信心,对其估值带来更大压力。
分析师以2014年预期收入为基准,给予线下收入0.3倍PS,参考亚马逊估值(其2014年PS为1.5倍)给予易购收入0.8-1倍左右PS,下调公司目标价至6.5元,对应约480亿元市值,下调评级至“中性”。
风险与不确定性。(1)新业务推进效果不佳;(2)易购及平台2014-2015年销售额低于预期;(3)大幅亏损;(4)市场竞争结构产生不利于苏宁的变化,导致其转型及竞争力展望为负面。
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