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振芯科技:以能力论,公司仍是北斗投资第一标的

2014年05月05日 09:13 来源于 财新网
  证券时报网消息 长城证券有限责任公司分析师(金炜)4月25日发布振芯科技(300101)的研究报告。分析师认为公司在技术实力上仍为北斗投资第一标的,分析师预计军方在未来五年内将稳步采购北斗终端,军方北斗市场将成为公司利基市场。另外公司多款元器件也有望成为新的业绩增长点。分析师预计公司2014-2016年EPS为0.43元、0.71元及1.13元,对应目前股价PE为48x、29x及18x,给予公司“推荐”评级。

  北斗终端未在一季度大量交付导致收入下滑:公司一季度实现营业收入4182.8万元,较上年同期下降10.8%,实现归属于上市公司股东的净利润为-1108.9万元,较上年同期下降-2679.6%,基本每股收益为-0.04元。去年所中合同的卫星定位终端业务受合同进度和验收要求,正在进行生产和分批验收工作,尚未大规模交货,导致收入下滑。除去北斗终端及设计服务以外,公司其余业务均呈现增长局面。公司毛利率环比上升:公司一季度毛利率为36.1%,相比去年同期有较大幅度下降,相比2013年第四季度则环比上升。如果按照2013年全年各分项的毛利率计算,扣除掉收入结构改变的因素,公司的北斗终端一项毛利率仍未达到预期的60%,预计后续随着收入的确认会有所上升。公司费用无大变化:公司管理和销售费用相比去年同期没有太大变化。

  应收账款占比有所提升:公司一季度应收账款占收入比为388.0%,相比去年同期有所上升。公司经营性现金流有所紧张,但可承受:公司一季度经营性现金流量净额为-8150万,目前仍可承受。公司仍是北斗投资第一标的:继2012年底国家宣布“北斗二号”系统组网运行以来,2013年8月,国务院发布《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》,明确将北斗应用作为国家重点培育的信息消费领域予以支持;2013年9月,国务院发布《国家卫星导航产业中长期发展规划》,从国家层面对卫星导航产业长期发展进行了总体部署。2013年12月27日,国家再次发布北斗系统空间信号接口控制文件公开服务信号文件2.0版;目前,北斗全球系统关键技术攻关已基本完成,进入工程化阶段,将于2014年下半年发射新一代导航卫星,到2020年北斗系统将实现全球覆盖。2013年是“北斗二号”系统走向应用的元年,2013年军队总参采购约5亿元的北斗终端,公司份额超过60%,稳居第一(公司共获得3.23亿元订单,也是该领域迄今最大的一笔采购订单,其中1382万元确认到了2013年,剩余3.09亿元收入将确认到2014年)。至今,公司北斗卫星导航定位用户终端关键元器件技改项目已完成技术和主要产品的研发工作,项目成功开发出系列北斗终端所需的射频芯片、基带芯片、北斗天线、功率放大器等产品,并已批量供货,抗干扰射频、基带芯片已初步完成研制。从今年总参组织的对北斗芯片的测评结果来看,公司产品从技术上而言得分稳居榜首,而且与第二名拉开了相当大的差距。公司长期专注于发展北斗卫星导航应用产业,目前来看是国内综合实力最强、产品系列最全、技术水平领先的北斗关键元器件研发和生产企业之一,是目前国内北斗终端种类最齐全、型号最多、销量最大的企业。从技术角度出发,公司仍为北斗投资第一标的。经过分析师测算,军队对北斗的需求市场总量约在70-100亿元左右,按照五年采购完毕,每年将释放出14-20亿元的市场。分析师认为军队对北斗的采购将会稳步进行,公司北斗终端销售有望持续受益。

  北斗运营业务仍将维持较高增速:2013年,北斗产业在国家部委和地方政府的大力推动以及相关企业的技术创新下取得了长足进步。北斗产业现已形成了包括基础产品、应用终端、系统应用和运营服务等比较完整的产业体系。相关产品已在交通运输、海洋渔业、水文监测、气象预报、大地测量、智能驾考、通信授时、电力时统、救灾减灾、手机导航、车载导航等诸多领域应用。2013年,公司完成了北斗卫星导航运营中心三期建设,服务容量达到20万户,北斗运营服务规模和服务能力得到全面提升。公司通过融入云计算、物联网等技术,打造基于“北斗云”的移动互联公共服务平台,并与相关单位合作开发了“野外人员安全保障系统”、“中石油管线检测系统”、“地质灾害检测系统”等行业应用系统展示平台。公司目前运营近万台北斗终端,主要客户集中在国土资源、水文水利和武警,其中国土资源用户占比近一半,用户质量较高。公司北斗运营服务收入主要来自于固定的终端服务年费和其他增值服务收入。目前全国均在建设北斗示范工程,公司正在积极参与搭建四川的北斗公共服务平台。

  元器件业务是公司未来业绩增长点:元器件业务目前收入不高,但是却是公司未来业绩增长点。目前高性能频率合成器技改及产业化应用项目已完成整数分频频率合成器、小数分频频率合成器、高性能DDS等技术和产品的研制工作,其技术性能指标均全面达到或超过预期指标,部分产品达到国内领先、国际先进水平,大部分产品进入应用推广,其中DDS产品是今年重要看点。2013年,公司在高性能集成电路板块完成3个系列频率合成器新产品(包括目前国内外最高性能的4GHz14位DDS)以及两款4通道DDS产品的批量供货,该项产品有望成为公司继北斗外新的业绩增长点。

  安防业务继续以系统集成和产品销售两条主线开展:2013年,住房城乡建设部启动国家智慧城市建设工作,先后两批次公布了近200个智慧城市试点名单,国家开发银行也表示,在“十二五”后三年,与住房城乡建设部合作投资智慧城市的资金规模达将800亿元,平安城市和智能交通也紧跟智慧城市建设进行换代升级和批量上线,高清化、智能化的视频监控产品已然走进大街小巷并与居民生活密切相关。“十二五”后期,随着金融机构的资金支持以及国家各部委政策、资金配套的陆续到位,智慧城市将迎来建设高潮期,也将为安防监控产业相关企业提供广阔的市场发展空间。2014年公司新组建了一个子公司国翼电子来运作安防项目。目前公司视频/图像处理芯片技改及产业化项目已完成技术和主要产品的研发工作,成功开发出高等级的视频/图像处理和应用的系列芯片产品,利用核心芯片技术研制了航空、安防、消费电子等行业亟需的图像显示、抓取、识别、传输设备和应用系统,大部分产品已实现批量生产和对外销售,项目所形成的设计、生产、加工、测试验证平台可为后续视频芯片类、板卡类产品的开发提供强有力支撑。2014年公司将以云贵川为据点,深入渗透各省市地区的安防监控市场,参与各地平安城市、智能交通、建筑智能化等建设工程,探索尝试多种模式相结合的市场推广模式。

  投资建议:分析师认为公司在技术实力上仍为北斗投资第一标的,分析师预计军方在未来五年内将稳步采购北斗终端,军方北斗市场将成为公司利基市场。另外公司多款元器件也有望成为新的业绩增长点。分析师预计公司2014-2016年EPS为0.43元、0.71元及1.13元,对应目前股价PE为48x、29x及18x,给予公司“推荐”评级。风险提示:特种行业北斗终端2014年采购规模存在不确定性,安防监控业务回款周期较长。

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版面编辑:郭艳涛
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