用友软件:收入确认阶段性滞后,不改全年业绩预期

　　中端业务结构性调整,导致利润亏损幅度大于去年同期1、公司2014年一季度实现营收4.79亿元,同比下降9.6%;归属于母公司净利润亏损9085.39万元,亏损额较之去年同期增加了5097.28万元。亏损的主要原因是公司分拆中端业务(U8),成立用友优普独立经营,组织调整及渠道布局导致收入阶段性滞后所致。

　　2、从收入端看,除了中端业务收入受到组织结构调整而下滑以外,高端和低端业务收入都有增长,特别是基于UAP平台的高端业务受益于软件国产化趋势增长较快。由此分析师推断,经济形势对用友的影响并不恶劣,因为低端业务对经济敏感度最高,而去年全年低端业务同比下滑6%,今年一季度略有增长,说明情况正在好转。

　　3、毛利率略有提升,费用仍有增长。一季度公司毛利达到57.95%,较之去年同期提升了1.73个百分点;但较之收入的下滑,销售费用仍微增0.94%,管理费用增长3.14%(含股权激励成本),财务费用增长14.68%。

　　4、由于收入同比下滑,从而导致增值税退税减少,营业外收入确认9855万元,较之去年同期减少1710万元。

　　发展趋势

　　1、业绩方面,高端及行业客户将受益于软件国产化趋势,增长无虞;中端优普在完成组织结构调整后,对业绩的拖累将在二季度减轻;小微业务分析师预计将维持缓慢增长的态势。

　　2、云转型及新业务方面,UAP2.1产品已经上线;新版会计家园及工作圈正在积极推广中;移动转售和互联网金融业务也正在稳步推进。

　　盈利预测调整

　　分析师维持公司2014/2015年EPS分别为0.71/0.92元。

　　估值与建议

　　SAP等软件巨头全面投入云计算的怀抱,再次说明云计算是企业级计算的确定变化趋势。传统软件巨人的转型将有效教化用户,并推动用户对云计算的认知与接受,进而加快云计算的推广。分析师仍然看好云计算行业的发展趋势及其在中国的落地,首推用友软件。经过前期回调后,目前股价对应公司2014/2015年EPS估值仅为19x/14x。维持强烈推荐,继续看好。

　　风险提示

　　(1)云转型不及预期;(2)估值回调风险。

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