金风科技:Q1整机毛利率超预期,运营+制造驱动全年盈利大幅增长

　　金风科技今日发布2014年一季报,报告期内实现收入14.34亿元,同比增长50.78%;实现归属母公司净利润0.51亿元,同比增长57.11%;1季度EPS为0.02元,去年4季度为0.09元。

　　事件评论

　　产销规模扩大叠加发电收入增长,淡季收入同比增长50.78%。在传统装机淡季,公司收入同比增长50.78%,收入增长主要源于风机与发电收入两部分:(1)2013年行业弃风问题改善显著,风电发电小时数增加后运营商盈利能力增强并增加投资规模,2014年该因素持续,风机销售继续同比增加,Q1公司销售费用同比增长39.51%可以印证这一判断;(2)2013年底公司风电场权益装机量达到1305MW,较2012年底的740MW大幅增加。而Q1固定资产增加24.27亿元,在建工程减少23.50亿元,因此预计新增风电场Q1转固300-400MW,其发电收入贡献部分Q1收入增速。

　　1季度毛利率32.15%为历史最高水平,净利润同比增长57.11%。1季度公司毛利率由4季度的21.49%上升至32.15%,为公司历史最高水平:(1)去年年中公司风电场权益装机605MW,结合资产转固,分析师假设公司1季度有效发电装机量为800MW,按照1季度500小时的发电小时计算,风电场贡献收入约2亿元,毛利率接近65%;(2)去年以来风电招标价格平稳上升,随着新订单交付比例的上升,带动风机整体结算价格上行,同时成本仍然处于下降通道,1季度整机毛利率预计在25-28%之间;(3)净利润方面,同比增长57.11%,与公司年报中预告的50%-100%相符,增幅较小主要受费用影响。

　　三项费用同比上升,存货环比上升,应收账款下降。1季度公司三项费用为4.15亿元,相比去年1季度的2.84亿元上升46.38%,主要是销售费用与财务费用上升所致。1季度末公司存货水平为35.31亿元,环比去年年底的30.02亿元上升17.60%;应收账款则由86.39亿元下降至82.15亿元。

　　业绩高增长持续,维持推荐评级。分析师判断,2014-2015年风电行业有望强力复苏,公司扎实的客户基础、良好的项目经验、较大的风电场运营规模将带动业绩高增长持续。公司预计2014年上半年净利润为3.2-3.7亿元,同比增长250%-300%超过分析师之前预期,主要来自于整机业务盈利回升阶段具有较大的盈利弹性,分析师暂不调整盈利预测,但是认为盈利超预期可能性很大,预计公司14、15年EPS为0.48、0.72元,对应PE为18、12倍,维持推荐评级。

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