特变电工:首推大规模激励计划,利好公司长期发展

　　一季度收入78亿,同比增长49%,多晶硅、光伏EPC、海外工程、贸易增长较快。一季度收入78亿,同比增长49%,最大的增量是多晶硅,新特能源公司1.2万吨多晶硅三期在去年10月份正式投产,今年一季度多晶硅的产量预计为3400多吨,销售价格在13-16万元/吨(含税),预计实现收入4亿多元,预计同比增长约300%,光伏EPC今年一季度预计也保持较高的增长。海外工程一季度处于淡季,但在建项目多,预计依然保持50%左右的增长,变压器一季度预计略有增长,电线电缆因为产能利用率提升预计增长20%左右,同时公司加大物流贸易业务,预计增长超过50%,对收入增长有较大的贡献。

　　推出1亿股覆盖1811名员工的大型限制性股票计划,利好公司长期发展。

　　公司推出限制性股票计划,拟推出1亿股限制性股票,约占总股本的3.16%,其中首次授予9093万股,占90.93%,预留907万股,授予价格为公告前20个交易日公司交易均价9.33元/股的62%,即5.78元/股,有效期为4年,每期解锁的比例为20/30/50%,预留的解锁比例为50/50%,解锁的业绩条件为:以2013年为利润基数,2014/2015/2016年各年度净利润相对于2013年的增长率分别不低于15/30/40%,15/13/7.7%,限制性股票的摊薄成本2014-2018年分别为8469.51、10482.06、5148.98、1416.41万元,涉及的激励对象共计1811人,包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员,占公司人员比例为12.4%,覆盖范围极大,利好公司中长期发展。特别地,行权条件中利润增速偏低主要是为了更好地激励员工,实际上公司未来几年每年持续增长能力超过30%。

　　一季度公司的毛利率为16.77%,同比减少1.8%,环比增加1.65%。公司一季度毛利率为16.77%,同比下降1.8%,分业务来看,多晶硅一季度的毛利率预计为30-40%,对毛利率是增量贡献,海外工程毛利率也可能较高,但物流贸易业务的毛利率不到3%,光伏EPC毛利率在10%左右,导致毛利率同比出现下降。公司传统的变压器、电线电缆毛利率相对维持稳定。

　　新特能源调整会计政策,对今年营业利润影响在9208万元。多晶硅生产企业,新特能源公司折旧政策进行调整,将化工类房屋建筑、电厂类房屋建筑的折旧年限由40年调低到30年,将化工类设备的折旧期限由20年调低到14年,进而增加当期折旧,降低当期利润,根据公司财务测算,对2014年合并报表的利润总额影响为9208万元,这样的会计变更是出于谨慎的原则,跟同行保持相对的一致。

　　财务与估值

　　分析师预计公司2014-2016年每股收益分别为0.56、0.78、1.04(原预测为0.60、0.80、1.05元),参考可比公司估值,给予2014年24倍PE。对应目标价13.44元,维持公司买入评级。

　　风险提示:光伏行业持续低迷、海外工程进度低于预期、汇率风险。

（本文由证券时报网授权财新网刊发，未经书面许可，不得部分或全文翻印、转载）