依顿电子:转型高端的国内PCB龙头

　　依顿电子是国内领先的PCB板龙头企业,2012年全球产值排名第33位,多层板国内产量第1,是国内前十大PCB企业中唯一纯内资,规模仅次于沪电股份。公司拥有多项自主研发的核心技术和众多全球知名企业客户,为改善PC行业下滑带来的影响,积极增加六层及以上高端板产能,提升通讯和汽车电子业务占比,盈利能力稳步提升。

　　PCB产能持续向大陆转移,高技术新兴领域是成长来源

　　2012年中国大陆PCB产值占比为39.8%,2017年有望至44.1%,而2012年~2017年通讯、汽车电子、工业/医疗将是未来成长最快的子领域,三者的GAGR分别为5.2%、5.9%和5.3%,其中又以细分产品HDI板和挠性板的增速最快,GAGR为6.5%和7.7%。募投项目契合苹果、通讯、汽车电子三大业务方向此次发行9,000万股,共计募资13.1亿元用于投资“年产110万平方米多层板项目”和“年产45万平方米HDI板项目”。公司目的在于优化产品结构,提升高端业务产能,夯实苹果业务,同时把握今明两年4G建设高峰带来的快速成长,以及稳固汽车电子业务未来的长久发展。

　　盈利预测

　　苹果、通讯、汽车电子三大领域的业务将为公司注入新的增长动力,HDI板项目的导入将丰富公司的产品线,切入更高端、盈利能力更好的应用领域。我们预计公司2014年~2016年收入分别为27.73亿/32.42亿/37.67亿,YoY+6.9%/+16.9%/+16.2%,净利润3.54亿/4.19亿/4.97亿,YoY+10.2%/+18.3%/+18.5%,对应2014年~2016年EPS为0.72元/0.86元/1.02元,给予公司2014年22~25倍PE,对应目标价为15.84~18.00元。

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