天坛生物百亿市值之谜：母公司上市架空资源

　　国药中生集团旗下唯一一家在A股上市的公司，作为重组改制之后，国内生物制品企业的先驱者，它曾是国药中生最重视的企业，它曾被无数投资者寄予厚望。2011年，它甚至获得了比尔及梅林达·盖茨基金会的2373万美元的项目资金。它在皇城脚下，冠以祭祀祈福的圣名——天坛生物。

　　理财周报产业与资本实验室统计中检所2013年度疫苗批签发数量显示，天坛生物以82批次荣登榜首。不过，这似乎无法遮盖它如今所面临的一系列尴尬局面。本期，我们继续解读——天坛生物表面的华丽。

　　含着金钥匙出生的天坛生物，在56家市值过百亿的医药类公司中，天坛生物的表现并不扎眼。如今，天坛生物的市值99亿，仅为智飞生物189亿市值的52%，仅为华兰生物153亿市值的64.7%。

　　而即使是守百亿市值，天坛生物也如履薄冰。每隔一段时间，市场便会传出天坛生物母公司国药中生赴港整体上市的消息。每一次都扯动着天坛生物的敏感神经。按照市场预测，一旦母公司整体上市，宠儿天坛生物极有可能只剩下一个空壳。

　　面临失宠的危机

　　1988年成立的天坛生物，当年实则由北京生物制品研究所发起成立并向公众募集股份。直至2007年，才转入国药中生的手中。目前，中国生物技术有限公司以53.3%的股权拥有天坛生物绝对话语权。有趣的是，成都生物制品研究所拥有4.24%的股权排在第二位，北京所仅持有1.04%股权位列第三。

　　从股权结构能看出，尽管独立上市，但天坛生物背后的操控者依旧是国药中生集团，且依然留存成都所和北京所的影子。近年来，国药中生集团旗下的企业看起来各自为营，竞争一直颇为激烈。

　　一位接近国药中生的人士向理财周报记者透露“中生集团刚成立时，接手的旗下各研究所都在自己的地区生产和销售产品，特别是在疫苗领域，几乎每一种疫苗，集团内部都有几家企业在生产。当初为了集团利益而考虑，成立了天坛生物，其实是中生集团对旗下资产进行逐步的整合。”

　　上述人士继续表示，集团从长春所手中拿走了祈健生物，拨给天坛生物，又将成都蓉生归到它的名下。这使得长春所和成都所都相继失去了最重要的产业。这样的布局，其实是将天坛生物作为其整合资源的重要平台，达到了集团利益最大化。而这一系列举措，当然也壮大了天坛生物。

　　“靠着这个整体资产注入，天坛生物的股价曾在2008年下半年至2009年下半年这一年多的时间内，连翻3倍，被众多机构看好。不过2009年以后，天坛生物的股价就一直走下坡路。”

　　目前，除上述两大子公司外，天坛生物还有近20家控股子公司。这样庞大的体系，似乎将它的产业链严密衔接。理财周报记者研究发现，在这多家子公司中，除北京天泽和长春祈健之外，剩余包括蓉生在内的所有公司都深耕血制品领域，共建立了16个单采血浆公司，通俗而言就是浆站。而根据2013年天坛生物年报显示，浆站的布局还在不断拓展。

　　相反，天坛生物疫苗领域的收获主要来自长春祈健，主营水痘减毒活疫苗以及麻疹减毒活疫苗。

　　不过，近年来，天坛生物需要面对的尴尬恰恰来自当年力捧它上位的国药中生集团。整体赴港上市计划的消息对天坛生物而言恐怕不是喜讯。从2011年开始，国药中生就开始筹划整体改制，由技术有限公司变为股份有限公司。并将旗下的6大所一并做出调整。显然是为上市做准备。

　　2012年，国家环保部在对国药中生上市前的环保核查时，也将其全部的下属13家子公司纳入其中，当然，天坛生物也涵盖在内。“尽管双方承诺在业务上保持不重叠，或者进行股权整合，而股权整合方式包括吸收合并，但"同业竞争"这四个字依旧是悬在天坛头顶上的一把利剑。”由于天坛生物中有多个疫苗与其他六大所出现了重叠现象，极有可能成为国药中生赴港上市的牺牲品。

　　到了2013年底，已多次传出国药中生集团拟募资近百亿港元。上市对于中生集团而言无疑是不断扩张自己的力量。尽管它是中国最大的疫苗生产航母，但在创新和研发能力上略显薄弱。与一些上市公司相比，国药中生更集中力量在一类苗的生产及销售。中生集团此番赴港募集资金，无疑是想将自己的疫苗种类与国际接轨。

　　这样一来，天坛生物恐怕极有可能只剩下一个空壳。据前文分析，天坛生物的主要研发及生产资源来自成都所及北京所，而自己本身并不真正具备太强的实力。国药中生此番上市，无疑是釜底抽薪，北京所及成都所相继离场，又通过上市而获得庞大的资金支撑。未来天坛真的是要靠自己打天下了。

　　不过，国药中生的整体上市，恐怕也有点难产的味道，2013年底铆足劲也没有挤入港交所的IPO。天坛生物能争取一些时间应对。

　　待研发疫苗和基因工程

　　今年六月底，国家食品药品监督管理总局发布消息称，天坛生物一款新药疫苗获批临床（受理单号为CXSL1400023、CXSL1400022）已制证完毕，并已发批件。理财周报记者了解到，本次获批品种为H7N9流感病毒裂解疫苗及佐剂。

　　天坛生物从今年2月起就向CFDA申报了该疫苗并获得受理。此次获批意味着，天坛生物成为国内第一家获得H7N9流感病毒裂解疫苗的企业。

　　事实上，2013年6月，天坛生物才刚从中国疾病预防控制中心病毒病预防控制所采购H7N9禽流感疫苗用毒株，并正式启动H7N9禽流感疫苗的研制工作。整个研发工作仅花1年的时间，确实为天坛生物的实力加分不少。此次获得临床批件，无疑加快其对H7N9禽流感疫苗进行临床试验的步伐。

　　另一项关乎民生的疫苗也有天坛生物的影子——EV71，即手足口病疫苗。尽管三年前天坛生物就发出公告澄清，自己并未有手足口病的生产业务，但它持股的微谷生物公司在2011年起就开始启动该疫苗的研发，并于2013年上半年完成。事实上，它是继中国医学科学院医学生物学研究所之后，第一批研究该项目的公司之一。

　　天坛生物持有13.3%股权的微谷生物，与它同时期研发手足口病项目的上市公司还有华兰生物及科兴生物。其中，科兴生物的步伐要比其他两者更为领先。不过，近年来手足口病处高发状态，未来市场空间中，微谷生物依旧能获得较好的立足点，天坛生物作为一大股东，自然能分得一杯羹。

　　基因工程，一直是天坛生物自诩前景良好的生物制品领域。不过，理财周报记者了解到，公司研发的干扰素系列产品与上海生物制品研究所有着高度相似甚至重叠。

　　相比起上生所的重磅产品重组人干扰素（本报6月16日报道），天坛生物在2007年才完成B-干扰素的临床三期试验。作为一种广谱的抗病毒试剂，B-干扰素在肝病、肿瘤、淋巴细胞疾病中广泛应用，并且与A-干扰素作用相似。即便不与国外的领先公司抗衡，前有上生所占据国内市场，天坛生物在该领域也不具备优势。

　　目前，纯化黄热病毒疫苗，重组酵母乙肝疫苗，麻腮风水痘四联疫苗，可能是天坛生物未来值得看好的项目。

　　“死亡疫苗”吞噬10亿市值

　　无论如何，天坛生物目前依旧是国内最重要的生物制品公司之一，占有50%的市场份额。从国内市场来看，乙肝疫苗、肺炎疫苗、Hib、麻风二联疫苗的批签发量增幅均超过20%。天坛生物的在该子领域中都有稳定的产品销量。但这一切只是看上去很美罢了。

　　事实上，天坛生物近两年来遭遇了不少明枪暗箭。

　　2013年，“死亡疫苗”在业内传得沸沸扬扬。12月6日至12月9日，湖南衡山县、常宁市及汉寿县共有3名婴儿接种了乙肝疫苗后出现严重不良反应，其中两名婴儿不幸死亡。直至相关部门宣布调查结果之前，全国疑似乙肝疫苗受害的婴儿已累计17例。

　　理财周报记者为此事联系了上海预防接种中心的相关负责人，该人士向记者介绍了当时的状况。“去年关于天坛生物疫苗的负面消息不断，12月底，四川眉山一名新生婴儿死亡事件，该婴儿死亡前疑似接种过天坛生物的乙肝疫苗。”

　　受此消息影响，天坛生物的股价随即跌停。而之后，又有媒体曝出天坛生物的乙肝疫苗生产线未达标GMP认证。该消息又将公司的信誉推向谷底。尽管事后天坛生物发公告澄清事实，但之后又自称现有乙肝疫苗生产车间未在2013年12月31日前通过国家新版GMP（《药品生产质量管理规范》）认证。可见，种种猜测，并非空穴来风。

　　据上述人士介绍，其实不少疫苗公司的生产线认证早已过期，但为利益考虑而始终未停产。此次疫苗致死事件曝光，才促使各公司依据国家新推出的GMP认证标准来改造生产线。

　　这场风波一直到今年4月，天坛生物公告称该生产线已通过认证，才风平浪静。尽管如此，在中生集团准备整体上市、死亡疫苗等一系列利空的冲击下，天坛生物股价去年底以来持续下跌，市值从近109亿元跌至目前的99亿元，市值蒸发10亿元。今年5月12日，天坛生物市值一度跌至90亿元，半年最大跌幅17%。

　　另一个影响天坛生物未来走向的事件，则是关于高层的变动。2013年12月底，天坛生物发布公告称，公司董事、董事会审计委员会委员张利东、副总经理付百年、财务总监陈勇辞去相关职务。这一消息令外界纷纷猜疑天坛生物可能会与中生集团整体上市相关。但对天坛生物本身而言，更多的是动荡而非利好。

　　据了解，张利东曾经是国药控股总经理，而新任副总郑晓丽原任中生集团的武汉生物制品研究所总经理。新任财务总监李胜彩原任中生集团的上海生物制品研究所副总经理，分管企业改制、资产管理等工作。

　　不过，天坛生物还是有属于自己的杀手锏——血制品。从上市公司浆站数量来看，天坛生物以16个浆站位居行业第一位。从公司2013年年报的数据显示，去年血制品的销售收入达到91115.74万元，同比增长了60.67%。相比之下，公司的预防制品销售收入基本与去年持平。涨幅如此之快的血制品行业，与天坛近几年来大手笔的扩张浆站密不可分。

　　今年2月，天坛生物旗下的蓉生药业又分别斥资2000万元，在四川建立了两个新的浆站——蓬溪蓉生及南部蓉生，并实现100%控股。由于地处四川农业人口大县，具备了高产单采血浆量的巨大潜力。

　　不过，就上市公司市值上来说，上海莱士目前高居第一位，达230亿元，是天坛生物市值的两倍以上。有业内人士评价称，华兰生物、上海莱士的投资价值较高，而天坛生物的投资价值一般。

　　另一项有利公司估值的因素为OPV项目（脊髓灰质疫苗），该项目正是2011年获得盖茨基金会资金的投入。三年前，双方达成共识，项目资金用于支持天坛生物正在建设中的亦庄疫苗产业基地OPV扩产项目。公司将在车间建成并通过WHO预认证后，以协议价格向联合国儿童基金会(UNICEF)供应OPV疫苗，用于支持全球消灭脊髓灰质炎行动。而去年底，OPV项目正式完成WHO预评估，并进入了国际临床研究筹备。

　　除此之外，天坛生物在亦庄的新基地是完全按照GMP和欧盟标准设计，具有较为先进的建设标准、设施设备及质量管理体系。该基地是天坛生物拓展国际市场的重要窗口。

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