军民融合大会今日召开 六概念股有望腾云直上

　　军民融合大会今日召开

　　据悉，工信部日前表示，2015年将继续推进军民融合深度发展专项行动，研究制定重要领域军民互动共享的措施意见。此外，第七届中国军民融合年会将于2014年12月25日在北京举行。本届年会主要包括最新军民融合政策和发展方向解读、军民融合问题和困难解析、军民融合典型案例分享、探讨民企参军的门槛和渠道、军工产融项目对接等内容。

　　对此，市场人士普遍认为，军民融合推行已久，但依旧存在问题，在2015年要加速军工改革，几方面壁垒必须突破，主要集中在军工企业改制，军工科研院所改制，军民融合统一管理，军工信息化共享。军民融合是我国国防和军队建设长期坚持的战略方向，军民一体化成为军工体制改革的目标，有望成为通用航空板块的催化剂，值得投资者重点关注。

　　受双重利好提振，昨日通用航空概念板块表现强势，板块整体逆市上涨3.7%，成发科技、航天电子、中信海直、隆鑫通用、天和防务等个股涨幅均超过5%，分别达到7.82%、7.51%、5.73%、5.33%、5.00%，除此之外，南通科技(4.76%)、四创电子(4.73%)、威海广泰(4.12%)、中航飞机(4.05%)、海特高新(4.03%)、中航动控(3.71%)、山东矿机(3.70%)、哈飞股份(3.38%)和川大智胜(3.09%)等个股涨幅也比较显著。

　　资金流向方面，昨日板块内共有11只概念股实现大单资金净流入，其中，大单资金净流入超过1000万元的个股有5只，累计吸金29782.75万元。分别为：航天电子(19798.10万元)、天和防务(3088.93万元)、中信海直(3033.14万元)、成发科技(2327.01万元)和中航飞机(1535.58万元).

　　军民融合的发展，有利于提高管理和生产效率，为增强国防建设提供重要的支撑力量。从国际市场来看，军工实力位居全球首位的美国 ，其军工企业近90%为私营企业，军民融合高度发达。

　　从投资策略来看，有分析人士指出，可从以下三主线布局通用航空概念股，第一，资产重组或事业单位改制预期强的品种，如四创电子、中航机电、中航电子、中航飞机等；第二，民参军品种，如伊立浦、新海宜、达刚路机、森源电气。第三，业绩与估值有支撑，且未来有望持续超预期的标的，如中航光电、航天电器。(证券日报)

　　中航飞机:各项业务如期发展 估值泡沫极度吹升

　　研究机构：上海证券 分析师：魏成钢 撰写日期：2014-12-22

　　主要观点:

　　军机业务如预期中表现平稳。

　　运8、运9系列的生产交付顺利进行,运9批产交付速率提升是运输机/特种飞机系列产品的主要成长动力。珠海航展上,公司展出了运9的民用型号(见附图1),探索开拓民用市场的可能性。载重量30吨级的新型中型运输机(见附图2)在珠海航展上展出比例模型,目前处于概念设计阶段,预计2年内启动全面研制工作,2020年左右实现首飞。运20“鲲鹏”的研制、试飞工作持续推进。特种飞机业务向纵横两个方向持续拓展产品线,不断有改进型号和新型号产品推出。

　　民机业务期待通过MA700项目重振旗鼓。

　　柬埔寨巴戎航空运营的首架MA60于本月14日交付,至此公司今年已完成6架机的交付,其中3架出口,年初10架的计划目标最终落空。今后数年生产任务量取决于幸福航空、奥凯航空近年所签国内订单的履约情况,运营故障频发对出口市场的影响丝毫未减。系列化发展的最新型号MA60海监机(见附图3)完成首架验证机机身总装下架,医疗救护机(见附图4)目前处于方案设计阶段。开发中的MA700项目完成了联合定义阶段第一轮总体参数定义及三维外形数模、工艺总方案的初稿编制,并正式向CAAC提交了型号合格证申请。如此前预期,珠海航展上公司与幸福航空、奥凯航空签下启动订单。

　　国际/国内航空合作与转包业务顺利推进。

　　上半年,公司转包业务实现交付额2.92亿美元,全年预计接近6亿美元。空客A350扰流板、波音B737内襟翼、B777复材壁板等6个新研制项目按计划稳步推进。国内航空合作项目中,ARJ21-700项目于16日完成适航取证前全部试飞任务,本月底终于可取得CAAC的型号合格证,一个月左右再取得生产许可证。在首批2架交付成都航空后,第二家接机用户截至目前仍在遴选中。以项目在手能落实的订单和新接订单情况论,无法成为公司业绩增长源。公司ARJ21-700项目配套大部件生产任务截至目前完成交付批5架机的工作包的交付;C919项目公司已完成了首架原型机101架机的副翼下架、机头上下部对合、后机身前段零件检测等零部件生产交付工作;“蛟龙”600项目的材料采购、工艺准备、工装研制、零件配套等工作正全面展开。

　　投资建议:未来六个月内,维持“减持”的投资评级。

　　综合分析,维持此前盈利预测不变:2014~2016年公司营收预计分别达到196.56、196.53和225.32亿元,实现归属于上市公司股东的净利润3.81、4.64和5.65亿元,基本每股收益分别为0.14、0.16和0.20元。在目前股价所对应的估值水平下,维持对公司“减持”的投资评级。

　　威海广泰:进军军用无人机整机研发制造 民参军稀缺标的业绩 估值将双提升

　　研究机构：银河证券 分析师：王华君,陈显帆 撰写日期：2014-12-08

　　1.事件.

　　公司发布公告,与某合作单位签订了《系列无人机系统开发合作协议书》,其中某型高速无人机已经试飞成功。

　　2.我们的分析与判断.

　　(一)进军军用无人机整机研制;已试飞成功.

　　公司与某合作单位在无人机领域将开展战略合作,共同研发系列无人机。主要合作内容包括系列无人机、高速无人机平台的技术研发,地面保障装、设备的开发。其中合作单位作为技术牵头单位,双方分工实施,威海广泰对完成的项目享有生产权。双方合作的项目,享有共同知识产权。本协议的签订促进了公司在军工事业中的持续性发展,为今后取得设备采购订单打下良好的基础我们判断公司合作方为军方,公司系列无人机、高速无人机目前来看主要为军方供货。

　　(二)军用无人机壁垒高、前景好;为稀缺标的.

　　无人机是未来飞机发展趋势,据美国、以色列未来战机规划,未来无人机将超过有人机。预计未来十年全球无人机市场将超过千亿美元。

　　军用无人机主要分为无人战斗机、靶机、侦察机等几类。

　　目前国内上市公司涉及无人战斗机研制业务的有洪都航空,山东矿机、通裕重工等上市公司也开始涉及无人机业务,但是,明确涉及军用无人机的极少,公司为非常稀缺的军用无人机标的。未来军用无人机业务将为公司带来业绩和估值双提升。

　　(三)军品和出口业务新突破;军品将持续超预期.

　　公司在三季报中明确指出“国际市场业务和军品业务有新的突破”。

　　公司军品业务将形成独立板块,未来发展将超市场预期。多项在研重点项目取得阶段性成果,个别项目已取得批量订单,上半年签订合同额同比增长276%。公司为“运-20 重型运输机”配套航空军事运输保障装备。

　　3.投资建议.

　　公司基本面与主题兼备,空港、消防设备、军品三驱动,军品业务发展将超市场预期,受益通航产业大发展。预计2014-2016 年EPS 为0.40/0.56/0.72 元,PE 为47/33/26 倍;如计入营口新山鹰全年业绩,预计备考EPS 为0.52/0.75/0.95 元,PE 为36/25/20 倍;未来业绩具有上调潜力,持续推荐。风险提示:通航利好政策低于预期、产业整合低于预期。

　　哈飞股份:国内直升机行业龙头 借改革之势扶摇直上

　　研究机构：中银国际证券 分析师：杨绍辉 撰写日期：2014-11-24

　　2013年资产重组后,哈飞股份已成为国内直升机行业龙头企业。目前公司主要研制国内大部分民用和多用途型号的直升机,并承担军用直升机的部分零部件制造。随着近年我国军队体制改革和低空空域改革带来的军用和民用直升机的迫切需求,我们看好公司整合后产能的进一步提高和主营业务的高速增长。我们预计2014-16年的每股收益分别为0.64、0.85和1.15元,目标价定为48.00元,相当于75倍2014年市盈率,首次评级为买入。

　　支撑评级的要点.

　　公司三季度报显示业绩增幅可观。公司三季报显示公司实现营业收入80.97亿元,同比增长9.14%,归属母公司净利润2.42亿元,增幅达49.52%,扣非后每股收益达0.41元,增长23.31%;我们认为公司资产重组过程顺利,公司在主营业务盈利能力方面仍将进一步提高。

　　军队体制改革和低空空域改革将促进型号放量,公司有望迎来高速发展时期。我国军队体制改革大势所趋,陆军近年来陆续扩充陆航兵种编制,军用直升机的需求缺口估计约1,800架,且存在迫切性;低空领域改革将加快空域开放的进度,民用直升机领域预计存在6,000架缺口;我们判断,公司相关型号有望近年持续放量,将带动公司业绩保持高速稳健增长。

　　公司资产整合顺利,有望加速中航工业直升机总装业务的资产注入。

　　公司目前在集团直升机板块业务整合顺利,且市场效益明显,军品总装资产注入上市公司的条件已逐步成熟。

　　评级面临的主要风险.

　　改革过程缓慢导致产品需求预期落空的风险;产能不足,订单无法完成的风险。

　　估值.

　　我们考虑军队体制改革和低空空域改革对于公司直升机业务的巨大需求,以及公司在该业务的龙头地位和近年来市场对军工行业的高度关注,给予75倍的14年市盈率估值,目标价为48.00元,首次评级为买入。

　　航天电子:现金流恶化 改制注入待“破冰”

　　研究机构：信达证券 分析师：皮建国 撰写日期：2014-11-05

　　事件:公司近期公布三季报:2014年1至9月,公司实现营业收入24.4亿元,较上年同期增长4.42%,归属于上市公司股东的净利润约为1.14亿元,较上年同期增长14.17%。

　　点评:

　　公司前三季度收入和利润小幅增加,经营现金流恶化。报告披露,公司前三季度营业收入同比变化不大,归母净利润增幅超过10%,营业收入和利润的增幅差距来自本年度营业外收入的增加。公司经营活动现金流有恶化趋势,现金流净额从去年同期-3.46亿元下降至-6.97亿元,主要原因是“支付职工工资”和“其他与经营相关的资金流出”项目上升较快。近年来原材料和人工成本上涨一直是公司综合毛利率下降的主要因素,数据显示前三季度综合毛利率为25.69%,与去年同期持平。从近五年公司毛利率变化规律看,前三季度比全年高1至2个百分点,据此推测2014年全年综合毛利率应该在23%至24%左右,可能降至近十年的最低点。公司三项费率基本稳定,其中销售费率小幅下滑,而管理费率小幅提升。

　　控股股东院所改制注入进程有望加速。8月12日,中国航天科技集团公司(简称航科集团)召开全面深化改革工作领导小组会议,研究改革工作方案。8月27日,中编办和科工局领导到航科集团调研事业单位分类改革工作。在兵工集团和中船重工集团纷纷公布改革思路后,我们预计航科集团的院所改制进程也有望加速。公司控股股东作为航科集团下属“最年轻”的研究院,在成立之初就搭建了公司、研究院和上市平台三位一体的组织框架。事业单位改制的难度和工作量相对集团下属其他传统大型院所要小,有望成为航科集团旗下研究所实施改制注入的“排头兵”。

　　盈利预测及评级:鉴于公司收入水平低于预期,我们调整未来三年盈利预测,调整后公司2014年至2016年EPS分别为0.25元(下调7.41%)、0.29元(下调6.45%)和0.32元(下调5.71%)。考虑到公司在航天配套领域的稳固地位和改制注入预期,我们仍维持公司“增持”评级。

　　风险因素:原材料和人力成本持续上升,公司综合毛利率有持续下滑的风险;无人机等新产品短期内难以贡献效益;航天九院研究所改制注入进度不达预期。

　　中信海直:低空开放渐进 三级火箭已燃

　　研究机构：安信证券 分析师：邹润芳,王书伟 撰写日期：2014-11-04

　　海油开发市场广阔,市场格局趋稳,收入稳步增长

　　我国天然气人均消费量仍远低于世界平均水平,油气产量在能源结构中占比将逐步提升,油气需求复合增长率将维持5~7%,我国天然气对外依存度超过60%,未来将继续维持在高位,深海油气开发力度加大,预计海上石油开采对海上飞行服务需求巨大,公司海上通航业务将伴随中海油稳步成长,预计营收复合增长率8%~10%,EPS复合增长率超过10%。

　　陆上通航只待东风,商业模式待创新,运营维修培训500亿空间

　　美国通航发展说明经济发展、技术革新、空管理念和配套设施是必不可少要素,我国通航瓶颈在于通航机场数量与人才缺口依旧明显,政策理念转变是行业催化剂。通航运营改进商业模式,容量400亿;飞行器价格平民化提升保有量,维修市场容量50亿;通航飞行员缺乏近3万人,预期缺口率90%,培训市场尚处萌芽期,市场容量50亿。

　　维修业务先发优势明显,团队与经验铸就运营培训业务护城河

　　海直维修公司独霸欧直直升机维修市场,逐步拓宽维修范围逐步扩大,预计2020年带动EPS增加0.9元;公司超过30年的通航运营经验和资深飞行师团队有助于在长期铸就运营培训业务护城河。预计2020年带动EPS增加0.6元。

　　投资建议:行业爆发背景下,公司陆上通航业务有望依次依照维修、培训、运营业务呈三级火箭发展。我们给予买入-A投资评级,6个月目标价18元。我们预计公司14-16年EPS分别为0.40、0.49、0.56元,该预测并未包含陆上通航业务,较为保守,存在上调可能,6个月目标价18元,相当于2014年45动态市盈率。中信海直属于近期安信联合推荐通用航空主题投资标的之一,详细内容请参见我们深度报告《通航产业:通航春天渐行渐近,产业迎来发展良机》,其他推荐标的为:海特高新、川大智胜、四创电子、四川九洲、威海广泰等。

　　风险提示:通航政策开放不及预期,市场竞争程度超预期。

　　成发科技:哈轴拉动内贸增长 大订单保障外贸业绩

　　研究机构：海通证券 分析师：徐志国,龙华,熊哲颖 撰写日期：2014-09-12

　　2014上半年公司收入稳定增长,利润增速低于营收增速主要是因为生产扩大和固定资产投资增加带来财务费用增加,投资将在未来转化为公司产能。上半年公司财务费用较去年同期增长1128万元,增幅48%,我们认为主要原因是随公司生产经营规模的扩大,以及子公司中航哈轴固定资产投资的加大,导致贷款规模扩大,进而带来利息支出增加,此外人民币对美元升值也导致公司产生一部分汇兑损失。

　　内贸产品盈利能力大幅提升,主要来自中航哈轴贡献。上半年公司内贸航空及衍生产品营收1.77亿元,同比增长4.72%,毛利率29.10%,较去年同期大幅增加(2013h1内贸产品毛利率17.40%)。我们认为内贸产品毛利率大幅提升的主要原因是子公司中航哈轴高端轴承产品附加值高,哈轴于去年10月份搬入新厂区后产能大幅释放,受益于产品量产的规模化效应,毛利率水平大幅提升。2012年我国轴承产业销售额达1420亿元人民币,主要集中在中低端轴承;而高端轴承目前被美日德瑞等国垄断,是国产航空发动机的主要“短板”,未来国产化空间广阔,公司轴承业务有巨大成长空间。

　　外贸产品稳定增长,受汇率波动毛利率下滑,与GE、RR新合同成未来业绩有力保证。外贸产品上半年营业收入5.67亿元,同比增长17.71%,但受产品降价、人工成本上涨等因素影响,毛利率水平较上年同期下滑3.9个百分点。公司外贸产品的发展方向是从单纯转包零部件加工向“单元体”等高技术含量的转包项目转变,从而提升盈利能力。公司于6、7月份先后与世界发动机两大龙头GE和RR签署2.9亿和3.0亿美元的大合同和协议,分别贡献年均收入6000万、3466万美元,对应年均增量收入1122万、3466万美元,年均增量净利润401、1238万元,新订单将有力保证未来业绩的稳定增长。(与RR协议标的全部为新产品,为公司带来年均3466 万美元收入全部为增量收入。)民品业务平稳增长,对公司净利润影响较小。工业民品14年上半年营收同比小幅增长3.54%,受民品领域竞争激烈影响,毛利率水平同比下降4.72%。民品业务在公司营收中占比小,毛利率水平相对较低,对公司净利润影响小,预计未来将继续保持平稳增长。

　　改革与调整有望涉及发动机产业链,发动机重大专项将有力助推公司发展。我们推测十八届四中全会在经济领域的主要内容仍会延续十八届三中全会后的改革与调整基调。近年来国家对航空工业和发动机产业的重视程度逐步加大,关于发展发动机产业形成了飞机、发动机一体化产业链布局方案、发动机集团三合一(航空、航天、船舶)方案两种不同产业发展规划,两种方案各有优势。我们认为改革与调整可能涉及到发动机产业链,改革的预期非常强烈。改革方案确定之后,市场预期强烈的超过1000亿的发动机重大专项有望出台。发达国家大多投入巨资研发航空发动机,我们认为,在我国国家安全战略升级、空中力量加速建设的背景下,对军用飞机及发动机的需求更加迫切,航空发动机的瓶颈亟待突破,专项的支持力度有望大幅超过预期达到2000甚至3000亿元。公司作为我国发动机产业链上的重要一环,有望受到国家政策和资金大力扶持,将从中极大受益。

　　盈利预测与投资建议:

　　公司与国际龙头发动机公司签订长期大订单保障外贸转包业务业绩,国家对发动机产业的投资力度加大,以及公司参与内贸航空产品研制并逐步进入大型发动机生产领域,内贸航空产品将进入快速增长期,我们预计2014-16年公司的EPS分别为0.11、0.13、0.16元,BPS分别为5.08、5.17、5.28元。目前航空发动机板块上市公司的估值水平约为4.1倍,考虑到公司有外贸大订单保障业绩,内贸产品快速增长且盈利能力不断提升,我们认为公司14年的合理PB为4.5-5.0倍之间,对应六个月合理价值区间为22.86-25.40元,首次给予“增持”评级。

　　风险提示:

　　全球经济复苏缓慢,外贸合同利润受汇率波动影响较大,军品订单交付时间的不确定性。