12日重要财经解读汇总（更新中）

　　国泰君安：期权降临 让子弹继续飞  

　　备受市场关注的股票期权试点将于2月9日正式开闸。证监会在9日召开的新闻发布会上宣布同意上交所试点股票期权业务，批复品种为上证50ETF期权，正式上市交易日为2月9日。配套业务规则也在当天正式发布。

　　国泰君安表示，上证50ETF期权正式降临，A股进入期权时代。ETF期权的推出，尚未完全反应到市场中。随着投资者对资本市场制度改革预期的加强，以及对相关交易策略所需的标的现货的储备，期权的影响将继续体现在市场中，让子弹继续飞。

　　国泰君安认为，作为一种价格发现的市场工具，期权本身对于市场趋势是中性的。然而在从无到有的转变中，由于做市商和市场参与者需要储备相关标的现货库存，因此ETF期权推出将增加ETF 市场流动性，提升相关权重股的流动性溢价。期权产品的推出有利于投资者开拓投资渠道，扩大投资的选择范围，适应了投资者多样性的投资动机、交易动机和利益的需求。入场投资者的增加有助于活跃标的资产市场交易，提高现货标的交易量，增强标的资产的流动性。另外，基于ETF期权而设计的相关投资策略需要与ETF现货搭配使用，随着衍生品交易规模的扩大，ETF期权对应的现货标的成交量也将放大。而ETF期权采用实物交割方式，交割需求也将导致ETF流动性增加。

　　国泰君安指出，从全球范围来看，衍生品市场的交易量远大于现货市场；而作为全球第二大经济体，中国场内衍生品市场则远远落后国际水平。ETF期权的推出成为资本市场制度改革的一个重要信号，而在全球范围内交易更为活跃的个股期权、股指期权等品种也有望相继推出。这将为A股市场提供更丰富的风险管理工具，使A股市场更加多元化、成熟化。而作为套期保值的配套，蓝筹的T+0交易制度预期也将进一步提升。

　　首只期权产品推出在即 A股回归T+0预期升温  

　　上周末，证监会发布《股票期权交易试点管理办法》及《证券期货经营机构参与股票期权交易试点指引》，并自公布之日起施行。证监会新闻发言人邓舸还表示，证监会已批准上交所开展股票期权交易试点，试点范围为上证50ETF期权，上市时间为2月9日。

　　期权交易试点的确定，也意味着中国资本市场的期权元年即将开启，而已经展开的金融改革进程也向前迈出了重要一步。

　　长期以来，A股市场投机氛围浓厚，投资者在行情看涨时往往蜂拥而入，行情看跌时则夺路而逃，导致股价大幅动荡。2010年推出的融资融券虽然在一定程度上改变了市场的交易机制，使得多年的单边市走向了双边市，但由于受券源不足等条件限制，融资融券这把“双刃剑”实际上在更多时候凸显的是其助涨的一面。例如，在本轮行情中，沪深两市的融资余额短期内曾突破1万亿元，而融券余额仍然难以见长。

　　股票期权由于涉及的是股票权利的买卖，因此也被市场人士看成是完善双边市场的一项重要举措。分析人士认为，股票期权交易的推出，将促进市场从线性交易向非线性立体交易转变，同时期权本身具有的价格发现功能也将促使现货价格和波动率回归合理水平。具体而言，价值投资者可以买入或卖出相对应或者相近的股票期权进行套期保值，以避免股票下跌而带来的损失，即锁定投资收益，规避风险。而这样的操作，最终也有利于降低股价波动，有助于市场平稳运行。

　　此外，期权丰富市场交易的另一个表现是，它本身是基于基础产品推出的金融衍生品，围绕期权创新，市场还可以推出保本产品、套利产品等各类创新产品，进一步丰富投资者的交易渠道和推动金融创新。

　　2014年开通的沪港通，被业内认为是中国资本市场由对外开启一扇窗，走向了对外开启一扇门，较大力度的改革至今已对市场产生了深刻影响。随着年内深港通被提上日程，资本市场加大对外开放已成趋势。

　　值得注意的是，由于港交所以及境外主流资本市场均实行T+0的交易机制，因此，未来A股回归T+0渐渐成为市场预期。本次监管部门批准上证50ETF期权于2月9日上市，跨境ETF、LOF于1月19日实行T+0交易，分析人士认为，虽然监管部门的政策短期与A股能否回归T+0无关，但从长远看，此类政策无疑在为A股回归T+0铺路。考虑到可操作性的难易程度，未来实行T+0交易的排序可能是先易后难，即跨境ETF、境内ETF、蓝筹、其余A股。

　　另外，从交易规则方面考量，股票期权的竞价交易实行T+0回转交易制度，即当日开仓的合约当日便可以平仓，这将为当前T+1的股票交易回归T+0注入新动力。此前，沪深300期货合约上市后，由于现货交易一直不能与之同步，仍实行T+1机制不变，已被不少投资者认为是公平缺位的一种表现。

　　可以预见，上证50ETF期权上市，将再次让A股回归T+0的预期升温。

　　当前，牛市预期越来越强烈，多空搏杀势必也更加激烈。在这样的背景下，股票期权交易的推出会给市场带来哪些具体的影响呢？

　　从境外市场来看，期权上市普遍对整个股票市场产生了非常积极的作用，股价受刺激而上涨，成交量也出现大幅上升。不过，中信证券分析师提云涛认为，初期上证50ETF期权对市场的直接贡献可能会比预期要小，因为交易所希望新产品平稳运行，对操作有所限制。当然，长期来看将对A股产生很大影响。

　　综合多位市场人士的观点来看，上证50ETF期权的上市，最直接获得利好的无疑是上证50指数成分股以及沪深300成分股等蓝筹股。由于上证50ETF中70%是金融股，这将使得金融股具有很强的流动性溢价，其中权重较大的中国平安、中信证券等将会更受关注。同时，上证50ETF期权交易趋向活跃的话，那么基础产品交易也将保持活跃，这将进一步提振作为蓝筹股代表的沪深300成分股的估值。

　　其次，券商板块以及期货公司或者参股期货的标的也直接受益。除经纪业务外，券商还可从事股票期权的做市商、自营业务，可以在衍生品基础上推出更多结构性产品，收入渠道得以拓宽，经营利润有望增厚。不过，券商板块累计涨幅已较大，估值跑到了盈利前面，后市难免震荡。而期货公司同样有望在期权收益中分得蛋糕，相关个股如中国中期、厦门国贸等值得关注。此外，同花顺、大智慧、东方财富等从事交易系统开发和维护的标的也有望从中获益。

　　对于期权交易会否引发市场资金大分流的现象，分析人士认为，上证50ETF期权推出初期虽然会成为机构对冲的主要工具，但由于设置投资者适格制度以及机构受持仓量限制等，对市场资金的分流应该比较有限。

　　银行AH平均溢价25% 中外券商建议投奔H股  

　　随着银行A股经历一波又一波上涨行情，H股涨幅已追不上凶猛的A股，9只银行股的AH股溢价率创下新高。香港投资者对银行股态度也由谨慎转趋乐观，国内外券商开始密切关注银行H股的投资机会。

　　“AH股溢价创下了2009年6月最高水平。”这是今年1月6日，安信证券首席经济学家高善文在一场演讲中的观点。他指出，A、H股的基本面一样，区别在于资金面，A股从2014年6月开始上涨，估值开始恢复，其中截至1月6日银行AH股的平均溢价是30%。

　　证券时报记者梳理了近3个月银行AH股溢价的变化，发现两个显著特点：一是除了中信、民生AH股溢价率一直为正之外，其他银行AH股由折价变为溢价。2014年11月11日，光大、中行AH股溢价率由负转正，2014年11月底到12月初，交行、招行、工行、农行的AH股溢价率也纷纷由负转正；二是银行A股溢价率转正之后一路走高，“摸顶”的日期也颇为相近，中信、中行、交行、建行、农行、工行在2015年1月5日到7日期间达到最高值。

　　据统计，截至1月9日收市，9只银行股的AH股溢价率平均为25%。具体来看，超20%的有中信（62%）、光大（33%）、民生（27%）、中行（27%）、建行（26%）和交行（21%），最低的是招行（4%）。

　　分析认为，这是11月以来银行股A股快速上涨的结果。中国银河国际证券（香港）有限公司分析师刘一鸣对记者表示，自2014年11月1日以来，银行股A股一直上涨，特别是11月21日央行降息后，A股市场看多情绪更加高涨，带动蓝筹股价上升，而银行H股的涨幅较小，形成H股相对A股折价的情况，尤其是2015年股市开盘第一天，A股金融板块大幅拉升，AH溢价进一步拉大。

　　至于H股为何涨势一直落后，香港耀才证券研究部经理植耀辉对记者表示，香港和内地两地的投资文化不同，以机构投资者为主导的香港投资者更为理性，且更看重基本因素。银行H股虽然估值不高、股息率也不错，但香港投资者之前一直关注利率市场化对息差的影响，以及地方债务、不良贷款等问题，这也使得香港和外国投资者对银行股的看法比内地投资者更为谨慎。

　　另外，香港知名股评家陈永陆表示，港股主要受外围资金和情绪的影响，两地投资理念不一，外资缺少追捧银行H股的热情。

　　不过记者发现，由于超高溢价的存在以及近期香港投资者对银行股投资情绪的改善，中外卖方研究机构开始看好银行H股。

　　中金1月9日发表报告称，由于银行A股对H股的高溢价，中金相对更看好一些银行H股的表现，并推荐交行、民生、重庆农商行的H股。中金认为，地方政府性债务清理甄别的初步结果于1月5日上报财政部，这迈出了化解地方债务风险的关键一步，银行股估值有望进一步修复。

　　另外，一些国际投行也加入了看多银行H股的阵营，尤其垂青国有银行。

　　美银美林指出，银行A股过去6周股价平均累计涨了50%，目前不建议投资者追入，但看好民生、建行和工行的H股。德意志银行报告则称，预期未来内地货币政策宽松，且资产证券化加快会令银行开支减少，地方债的解决、国企改革均有利于降低银行坏账风险，因此上调银行H股以及单独在A股上市的银行股目标价，并相对更看好四大国有行，因其受到降息的影响较小。

　　瑞银亚洲股票衍生产品销售部董事总经理于正亦表示，建行和中行AH股溢价率超过20%，H股有追赶的空间令市场憧憬，且今年四大国有银行预测市盈率约5倍左右，股息率高达6%至7%，估值比很多金融股都有吸引力，应该能吸引资金注意。

　　刘一鸣对记者说，在当前内地货币政策较为宽松的宏观形势下，银行业风险降低，相信目前香港投资者对银行股的态度已由几个月前的非常谨慎转趋乐观。

　　陈永陆也认同该观点，他表示：首先，香港散户对金融股的看法正由过去的悲观转趋正面；其次，对于一些股息率达到6%左右的银行H股，香港散户认为还是值得投资的；再次，从历史上来看，AH股10%到15%的溢价容易被市场接受，但30%左右的溢价则偏高，因此未来一段时间银行AH股溢价可能会缩窄。

　　溢价缩窄体现为，要么A股涨幅变小甚至下跌，要么H股大幅上涨。高善文在演讲中针对目前A股高溢价的情况说，以香港H股估值为基础，即便考虑到香港投资者低估了A股的基本面，现在仍有10%至15%的泡沫，那么如何消化这些泡沫？如果A股继续迅速上涨，涨的太过可能会大跌；如果市场能够接受缓慢上涨，且上市公司业绩能够报出利好，泡沫还有可能逐渐消化，AH股都稳定上涨。

　　杠杆上的业绩能否持续？券商业绩倍增后的冷思考

　　随着多数上市券商陆续发布2014年12月财务数据，市场将得以管窥券商行业在牛熊转换的2014年中究竟取得了怎样的业绩。从目前已公布的数据来看，上市券商2014年净利有望倍增。

　　在沪指全年上涨52.87%，两市成交同比放大58.8%的背景下，券商2014年业绩靓丽早无悬念。在这其中，股市走强带来交易活跃、融资融券余额倍增、券商自营盈利放大等市场性因素无疑发挥了重要的作用。与此同时，券商股又是本轮行情中当仁不让的领头羊，其中的逻辑自循环意味，也被不少有识之士看在眼中。

　　盈利倍增之后，券商行业业绩如何持续向好，值得业界中人的一番冷思考。

　　2014年券商业绩有望倍增

　　截至上周日晚间，深沪两市15家上市券商去年12月经营业绩出炉。除新近上市的国信证券外，14家券商12月共实现营业收入161.85亿元，较11月环比增长57.6%。

　　券商12月营收井喷并不令人意外。2014年12月，两市交易额创历史新高，为11月份的2.25倍。两融余额突破1万亿。同时，A股市场上涨20%，为11月份涨幅的2倍。这些因素都有助于券商2014年12月的业绩表现。

　　行情走好 新股发行节奏或将进一步加快  

　　近日证监会核准了20家首发企业的发行批文，这较此前月均十余家的发行节奏略有增加。这在一家在审企业的中介机构看来，是践行了此前证监会的表述“适时适度增加新股供给”。

　　有券商人士分析，新股供给速度将根据市场情况进行调节，随着行情的走好，新股发行节奏或将进一步加快。

　　证监会最新数据显示，截至2015年1月8日，证监会已受理且预先披露首发企业共647家，含已过会企业32家，未过会企业615家。

　　针对可能出现的新股密集上市对大盘带来的“失血”效应，申银万国分析师钱康宁表示，这600余家IPO排队企业的首发融资规模约为3200亿元，低于2007年及2010年的IPO融资水平，也低于近两年的增发规模。因此，从发行量上而言，密集发行不会对二级市场的资金分流产生显著影响。况且，随着未来市场容量的不断扩展，新增资金有望源源流入。

　　值得注意的是，上述未过会的615家企业中，属于正常审核状态企业56家，中止审查企业559家，其中，因本次财务资料过有效期中止审查的企业539家。

　　根据证监会此前发布的规则，发行人申请文件中记载的财务资料已过有效期的，将中止审查；发行人申请文件中记载的财务资料已过有效期且逾期3个月未更新的，将终止审查。

　　证监会表示，因财务资料过期而中止审查的企业，在更新财务资料时应一并提交恢复审查的申请，履行法定程序后即可恢复审查。此外，因中介机构及相关签字人员发生变更等目前暂时中止审查的企业，待中介机构及相关签字人员变更完成，履行法定程序后即可恢复审查。

　　根据安排，证监会发审委本周三将分别审核东兴证券、宁波弘讯科技、上海创力集团、江苏万林现代物流等4家企业的首发申请。

　　注册制渐近 交易所或将承担更多职责  

　　随着100家新股发行工作的大致完成，市场对后市新股发行速度及注册制改革安排的关注开始升温。据接近监管部门的人士表示，核准制到注册制的过渡期间将更多发挥交易所的作用。

　　此前，最高人民法院副院长奚晓明曾透露，关于注册制改革目前的研究意见主要有两种方案：一种是维持由证监会注册审核，交易所进行上市审核的模式；一种是由交易所审核上市申请，向证监会注册生效的模式。

　　从各种迹象来看，第二种模式或成为最终方案，但对于注册对象、注册职责和注册主体在目前的注册制方案中仍在讨论中，注册制之后证监会与交易所如何划分责任的问题还不明确。全国人大财经委法案室主任龚繁荣表示，在正式审议之前，甚至审议过程中，还会广泛征求意见。在法律上确立股票发行注册制，既要借鉴境外成熟市场的经验，也要立足国情，注册制最后会按照多数人的意见作出取舍。

　　据接近监管部门的人士表示，核准制到注册制的过渡期间将更多发挥交易所的作用，据了解，此前由于人手不足，证监会曾向交易所借调了部分预审员参与新股发行的初级审核，一旦强调交易所的监管职责，很可能出现的情况是这些被借调的预审员会回到交易所，负责新股发行的预审工作。

　　一家大型券商的投行部人士指出，随着注册制的实施，证监会将逐渐把部分配售、新股申购细则、实质审核等环节的监管职能下放到协会和交易所，而其则将更多的注意力集中到事中事后的监管，即主要通过依赖中介机构尽职调查，加强信息披露以及加大对于中介机构和发行人违规行为的检查和惩罚力度来保障发行市场的顺畅健康运行。

　　“这更符合资本市场市场化、法治化的发展方向。”该人士指出，市场参与主体，如上市公司、中介机构、投资者将在博弈中产生默契，特别是对中介机构的约束由监管机构向市场过渡，中介机构不再局限于考虑自身短期经济利益，良好地平衡三方利益将推动优秀中介机构快速做大，预计注册制有望成为IPO中介服务走向集中的分水岭。

　　除了对监管规则会做出变革外，申银万国分析师钱康宁还表示，完善发行定价的市场化改革是注册制改革的重中之重。在推进证券发行注册制改革的同时，应更好地发挥新股发行市盈率、募集金额、发行量等指标市场化作用，借助券商自主配售能力的提升来强化询价过程的价格发现功能，降低一二级市场之间的溢价水平，借助发行定价的市场化改革引导投资者回归理性。

　　首只期权产品推出在即 蓝筹估值再获提振

　　上周末，证监会发布（财苑）《股票期权交易试点管理办法》及《证券期货经营机构参与股票期权交易试点指引》，并自公布之日起施行。证监会新闻发言人邓舸还表示，证监会已批准上交所开展股票期权交易试点，试点范围为上证50ETF期权，上市时间为2月9日。

　　丰富交易

　　期权交易试点的确定，也意味着中国资本市场的期权元年即将开启，而已经展开的金融改革进程也向前迈出了重要一步。

　　长期以来，A股市场投机氛围浓厚，投资者在行情看涨时往往蜂拥而入，行情看跌时则夺路而逃，导致股价大幅动荡。2010年推出的融资融券虽然在一定程度上改变了市场的交易机制，使得多年的单边市走向了双边市，但由于受券源不足等条件限制，融资融券这把“双刃剑”实际上在更多时候凸显的是其助涨的一面。例如，在本轮行情中，沪深两市的融资余额短期内曾突破1万亿元，而融券余额仍然难以见长。

　　股票期权由于涉及的是股票权利的买卖，因此也被市场人士看成是完善双边市场的一项重要举措。分析人士认为，股票期权交易的推出，将促进市场从线性交易向非线性立体交易转变，同时期权本身具有的价格发现功能也将促使现货价格和波动率回归合理水平。具体而言，价值投资者可以买入或卖出相对应或者相近的股票期权进行套期保值，以避免股票下跌而带来的损失，即锁定投资收益，规避风险。而这样的操作，最终也有利于降低股价波动，有助于市场平稳运行。

　　股市由此开启震荡模式

　　对于2015年的股市，尽管投资者普遍抱有很高预期，但不可否认的是，第一周的交易情况说明，很多人感到有点难以适应。

　　这主要表现在两方面：一是大盘蓝筹股一骑绝尘、持续领涨的局面有所改变，出现了较为明显的板块轮动，这就对热点的把握带来了挑战；二是延续了较长时间的股指单边上涨的态势，被“忽上忽下”的行情所取代，高仓位加杠杆的赢利模式遭遇不小风险。归纳起来就是一句话：股市进入了震荡模式，不那么好操作了。

　　震荡初见端倪

　　在这里，上周五的市场尤其有分析价值。盘中一度形成了以金融板块为代表的大盘蓝筹股直线拉升的行情。与此同时，原本走势尚好的中小市值品种则集体下挫，从而使得前几天出现过的大盘蓝筹股滞涨，而中小市值股票补涨的局面有所反复。但就在股指为大盘蓝筹股推动，突破了3400点大关后，却意外地开始跳水，在很短的时间内下滑137点。

　　在这里，投资者发现市场两个特征：首先是在经过一个阶段的大幅度上涨以后，由于大盘蓝筹股已经形成了巨大的获利盘，其筹码在一定程度上开始松动。虽然还没有人敢大规模做空，但追涨的买盘已大幅度减少，以致成交金额难以继续放大。这就意味着，市场有可能出现系统调整；其次，部分资金开始关注在近一个多月时间内逆势下跌的中小市值股票，并且有了相应的逢低吸纳动作。这也使得该板块在进入2015年以后，走势露出转强态势。当然，从整个盘面来看，股市仍然有着继续走高的基础。与此同时，市场格局也将逐渐趋于均衡。无论是大盘蓝筹股，还是具有良好成长性的中小市值股票，都将表现出相应的投资机会。当然，这里的前提是市场需要充分整理。

　　申银万国：不动如山 龙头为上

　　刚刚过去的一周是2015年首个完整交易周，全球主要市场纷纷从元旦假期中回归。本周五起，有22只新股将进行网下发行，港交所亦于本周六测试沪港通渠道下的A股沽空功能。申银万国研究团队指出：“市场上涨节奏将如期放缓，现阶段需要居安思危关注风险因素；同时，今年春季的A股市场躁动可期，建议投资者不动如山，龙头为上。”

　　目前，市场普遍相信国家需要股市兴旺来承担降杠杆、促改革、利创新的大方向，居民的大类资产配置的大趋势没有变化，股票市场的资金仍有巨大的黏性，行情的大格局未发生变化。申银万国研究团队表示：“行情的大格局没有发生变化，年初流动性支撑下春季躁动仍可期待。”

　　在申银万国研究团队看来，此轮春季躁动可期的背后主要折射两个方面的原因。首先，从去年12月份采购经理指数（PMI）等先行指标推测2015年1月公布的经济数据依然欠佳，对货币政策宽松的预期会有利于支撑市场；其次，去年年底大量财政存款下放、银行在今年一季度倾向于加速信贷投放，年初实际流动性环境将维持宽松，市场有望延续去年年末的市场惯性，春季躁动可期。此外，从证券化率与市值占广义货币（M2）的比重来看，中长期市场仍有巨大的上升空间。

　　即便在行情大格局没有发生变化的情况下，申银万国研究团队依然表示，此轮行情下，需要居安思危，关注以下几大潜在的风险，它们将导致市场上涨节奏如期放缓。首先，短期上涨过快导致监管风险以及保险等增量资金入市时点推后；第二，注册制推进下，股票供给的不确定性加大，包括新股发行和限售股解禁；第三，信用风险的暴露导致流动性收紧和风险偏好下行；第四，市场乐观的改革预期与渐进的改革进程之间产生偏差，导致市场阶段性调整风险；第五，预计到今年二季度，传统投资框架中的“4月决断时刻”到来，或会出现地产销售回暖无法转换为投资的企稳回升。

　　政策助力“一带一路”仍在风口

　　在2014年四季度启动的这轮行情中，围绕“一带一路”的主题投资市场是重要主线。近期有消息称，相关部门就制定出“一带一路”规划初稿并征求了相关省份意见，此轮修改是该规划得到高层批复意见后的完善，预计修改完善后会尽快推出。此外，2015年1月地方两会正式拉开帷幕，地方政府围绕“一带一路”的规划将逐渐开启，“一带一路”仍在政策的风口上，相关的国际工程板块值得重点关注。

　　政策暖风频吹

　　随着1月7日、8日，河北政协和人大会议的召开，2015年地方两会正式拉开帷幕。根据各地公布的会议日程，大部分省市两会集中在1月中下旬召开，最晚到2月上旬结束。今年是“十二五”收官之年，站在年头，陆续召开的地方两会必将对中央战略作出诠释，收官之作、关键之改、破局之举应是地方两会的题中之意。从地区上看，“一带一路”所覆盖的省份与节点城市范围极广，预计地方政府围绕“一带一路”的规划将逐渐开启，“一带一路”仍在政策的风口上。

　　连云港市日前便召开了市十三届政府第21次常务会议，研究审议《关于推进2015年“一带一路”交汇点建设的实施方案》。会议指出，国家“一带一路”战略规划将连云港确定为新亚欧大陆桥经济走廊节点城市，从国家规划层面赋予了我市新的战略定位和历史使命。要深入贯彻习近平总书记系列重要讲话精神，以国家“一带一路”战略规划为指引，根据国家赋予连云港的战略定位和独特的区位优势，按照省委省政府的部署，以港口为龙头，以产业为支撑，以城市为载体，突出特色、强化优势、统筹协调、形成合力，加快推进“一带一路”交汇点建设。要进一步开阔思维、扩大视野，深化政策研究谋划，调整优化城市定位，突出抓好中哈(连云港)物流中转基地和上合组织出海基地建设，深入推进交通基础设施建设和港口改革创新发展，不断扩大与丝路沿线地区沟通交流，推动连云港开发开放更上新台阶。

　　高位调整仍属强势范畴

　　上周市场冲高未果，两市股指周线均以较长上引线报收，量能呈现小幅同步缩减态势。笔者认为，近期市场热点盘中表现欠缺持续性特征，指数冲高过程中并未充分激发做多情绪的高涨，却带来短期获利盘的回吐压力，市场高位震荡加剧恰是反映股指强势整固的意图，考虑本周新股IPO发行对投资者情绪产生一定扰动，预计沪指十日均线上方强势调整在所难免。操作上，不妨以可进可退的半仓水平灵活应对。

　　低蓝筹是主流 短期扰动潜存

　　近期基本面环境并无惊喜可言，周末消息面也相对平静。从最新经济数据公布情况来看，通缩风险有所增强，CPI下行压力未见缓和，PPI同比再创年内新低。经济低位平稳运行的大背景下，需求不足的矛盾仍显突出，A股市场对于后续政策放松预期再度加强，降准预期呼声时有显现，这会对后期行情变化形成催化作用。

　　从行情演变的角度来看，本轮反弹最初来自资金推动所撬动的超跌反弹，当下则是由低估品种修复要求为主要驱动力，市场主流热点的表现也与此息息相关。结合上周市场走势观察，盘面变化较为繁杂，两市热点也在呈现多元化扩散迹象。既有热点始终围绕低估品种布局，也有中小市值品种超跌反弹要求的显现。我们看到，权重板块的交错表现仍在主导市场涨势，以房地长板块为例，截至上周五收盘，房地产指数动态市盈率19.5倍，一线地产股低估优势明显。而从近60个交易日的情况观察，房地产指数累积涨幅31.40%（同期沪深300指数累积涨幅43.95%），尽管房地产指数呈现出一定冲高回落态势，但回调缩量及十日均线上方整理迹象，均已表明板块强势整固后仍具补涨潜力。再从上周五看，指数大幅震荡过程中，保险、银行、铁路基建等蓝筹品种，仍在较大程度稳定市场表现高位惜售特征明显。

　　金融创新利好大盘股 蓝筹行情震荡中前行

　　上周大盘高位震荡，尤其是上周五再现惊魂一幕，上证综指一度冲高3404点之后大幅跳水，收盘反而微跌8个点，政策传闻导致了市场的短期异常波动。从上周开始，市场风格出现左右摇摆，创业板指数震荡反弹，股指周涨幅高达5.54%，重回1500点上方，而主板市场表现相对较弱。笔者认为，随着证券市场金融创新不断，定向利好大盘蓝筹股，未来行情仍然体现为蓝筹行情，二八分化延续，蓝筹股将在巨幅震荡中前行。具体分析如下：

　　首先，股票期权业务即将推出，以及未来深港通预期，蓝筹股的价值将被深度挖掘，蓝筹将继续受到市场追捧。上周五证监会批准上交所开展股票期权交易所试点，试点范围为上证50ETF期权，正式上市时间为2015年2月9日。上证50ETF期权的推出，在时间点上大大超出了市场预期，中字头股票的配置价值凸显，政策再次定向利好大盘蓝筹股。目前的A股市场大盘蓝筹股名义上市值很大，但是真正流通市值有限，如果考虑中字头公司大股东二级市场减持可能性较低，大盘蓝筹股就存在较高的杠杆撬动价值，中国银行、中国石油等95%的股份都是大股东持有，因此二级市场大型机构投资者可以通过上述标的进行期现套利。如果行业50ETF期权推出，势必会吸引套利机构投资者的强烈兴趣，中字头大盘蓝筹股将会有增量资金持续涌入，蓝筹行情仍将延续。从未来金融创新的趋势看，仍然是定向利好大盘蓝筹股，继沪港通之后，深港通推出也将提上议事日程，中国证券市场国际化步伐显著提速。从目前的估值水平看，沪深300为13倍左右，虽然比低点8倍有了较大上升，但总体仍然合理。

　　多空寻求再平衡 上涨节奏将放缓

　　上周A股再现“惊魂过山车”强势震荡走势。本周投资者要格外关注外因对大盘的干扰。如新股发行节奏加速和港交所1 月10 日将测试沪港通渠道下的A 股沽空功能，都将在从心态上干扰做多资金的操作。而新增资金出现流入放缓的迹象也相对明显，去年12月最后两周银证转账净额已经连续两周为负，而此前连续7 周为正。在此背景下，产业资本的高位兑现和大宗交易都会干扰市场的平衡。我们认为，未来一段时间，市场上涨节奏将有所放缓，并进入震荡格局，也就是说，多空双方逐渐寻求再平衡状态，将是近期市场的常态。

　　基于此，在操作中仓位和选股都要灵活应对。一是对建筑、运输服务、工程机械、钢铁等“一路一带”概念股要给予足够认识，尤其是工程机械类的个股，后市仍有进一步上涨的动力，可加大持股配置；二是对于银行、券商、地产等金融地产板块强势进攻后的整理也要格外注意。近期市场还是以维持震荡寻求再平衡为主，只有在未来经济基本面有转好迹象时，市场才能重新上攻。那时才可大胆放心持股待涨，目前还需提放风险，以适当的动态仓位来面对大震荡行情的出现。

　　当然，市场赚钱效已被彻底激活，近期市场已出现“金融股搭台，热点板块唱戏”的环境，在此背景下，精选个股显得尤为重要。我们认为，可从以下三方面着手选股。其一，事件影响进而提升公司估值水平的公司值得研究。比如华天科技，公司因收购昆山华天16.15%的股权，提升了公司整体的估值水平，而对于以4060万美元完成美国FCI公司的收购，更加凸显公司的成长性；其二，国企改革和主业优化的公司值得参考。比如顺鑫农业，大股东的国资背景使其具有改革预期，而其主业地产一直在“瘦身”，在剥离的同时，对于“酒肉”两大稳健行业的进一步并购预期在加大；其三，高管大幅增持和产业明显转型的公司值得参考。比如亿利能源，公司高管近期连续公告，在二级市场9.4-9.52元附近公开增持近95万股。同时，公司全面转型清洁能源，布局智慧能源和三废治理业务，以微煤雾化切入环保市场。  

　　欧美频繁逆转较动荡 A股补尽缺口更踏实

　　经过两天的大幅弹升之后，美股上周五惯性小幅高开便陷入震荡下调态势中，道指、标普、纳指依次收跌0.95％、0.84％、0.68％，三大股指全周也由上扬转而下挫0.54％、0.65％、0.48％。除了澳大利亚、新西兰连续第四周收高，大多数股指的下滑势头仍没有止住，跌幅榜前三名的希腊、西班牙、意大利还同时遭遇重创，而欧、美三大股指上周的涨跌形势又在最近两天连续发生逆转，且G7成员的波动幅度都明显加大，5周均线皆已失守，KDJ也纷纷发出持币信号，较长的下影就不能视为支撑有力了，换言之，近期跌宕起伏，涨跌转换很快，中期调整可能依然偏大些。

　　不同于股市，国际期市以涨多跌少的局面取代了此前的普跌。美元指数周收盘已是2003年11月中旬至今最高，只是目前与2005年峰值相差无几，累计涨幅又比较可观，技术整理随时可能发生，并为积弱已久的期市提供一个喘息的机会。CRB指数止跌收阳星，黄金、白银则强劲弹升并站上5周线，中期转强希望更大些；棉花和玉米、黄豆陆续回升，小麦却继续滑落，预示粮棉品种或将分化，甚至整体趋软。铜已滑向五年来的最低，原油也跌破50美元大关，中长期弱势虽难以逆转，但作为6年前底部中心，44美元附近可能构成较有力的防线，惯性下探空间暂时也将被封闭。

　　美国近日的经济数据可谓喜多忧少。11月工厂订单虽连跌4个月，12月ISM服务业指数也不如预期，Markit服务业指数还创10个月新低，可11月贸易赤字却创11个月新低，而消费者信贷则强劲增长，上周初请失业人数又表明就业市场依然向好，重头戏即12月就业又超预期增长，失业率也降至6年半以来新低，且美联储政策会议纪要称低通胀不会影响加息决定。就技术状况而言，虽然周均线多头排列局面仍未改变，但三大股指却都刺穿了13周线并探至26周线或曰半年线，每天起落的幅度相对较大，上周四劲升刚使全周由跌转升，上周五回落又导致5日均线得而复失，5周线也同时拐头下移成为反压，而连调两周则是2008年后最差的新年开局，上周波幅又猛增91％、52％、53％，周线遭逆转收成的长下影十字星就显得更暧昧了；无论由运行轨迹推测，还是从所处位置判断，这颗周星都难以令人乐观，或者说，止跌回升希望仍小于震荡下行的风险，17500点、2018点、4634点还将面临考验，即便上穿17858点、2066点、4751点，也未必能突破星线顶点形成强攻局面。

　　期权来了，A股市场将迎新变革

　　A股市场即将迎来一轮新机遇。

　　证监会正式批准上交所于2月9日推出上证50ETF期权，市场各方闻之兴奋，这个始于十八世纪后期最基础的场内衍生金融工具，将会为A股市场带来新的变革。多家机构分析认为，直接来看，将利好上证50ETF权重股，增加标的证券的价格弹性，提高成交量；有望提升大盘蓝筹的估值水平，特别是金融股，长期引导价格回归合理。此外，上证50ETF期权短期对融资融券产生的影响有限，长期将扩大业务需求。

　　ETF权重股将直接受益

　　期权对股市的影响，主要是通过期权价格发现功能来实现，上证50ETF中金融股占比63%，其中包括银行、券商和保险等，直接来看，ETF期权推出将利好上证50ETF权重股。原因在于，ETF跟踪的是上证50指数，而50ETF篮子中个股的权重和50指数成分股的权重存在差异，50ETF期权标的是50ETF而不是上证50指数成分股。

　　从海外市场经验来看，股票期权具有双向交易特点，利于优化资产配置，催生更多丰富投资策略，带来新套利机会。上证50ETF期权主要采用实物交割，期权组合投资策略对标的股需求加大，因此，会对股价造成正面作用，带来股价大幅上涨。同时，ETF期权费用相对较低，交易资金会显著增加标的股的交易量，提升A股市场活跃度。

　　中信证券分析认为，短线可关注上证50指数成分股、券商、金融信息化等板块。券商板块前期涨幅较为明显，估值在盈利之上，在超预期利好中带动涨幅；上证50ETF中权重较高的银行和保险股，在期权推出初期受益将最直接。ETF期权的推出不会分流股市资金，但短期将维持市场的高波动率；会小幅提升上证50指数成分股的活跃度，备兑开仓需求小幅提升成分股的机构配置比重。