六央企改革提速 “中粮系”鼓点密(附股)

　　自2014年7月15日国务院国资委宣布启动“四项改革”试点以来，六大试点央企的改革不断深入推进，已步入实质阶段。有消息称，国有企业改革顶层设计方案将会以“1+N”的方式在一季度出台，部分成熟方案将争取在春节前推出。分析人士指出，国资国企改革将成为A股贯穿2015年全年的主题性投资机会，随着顶层方案推出和改革步伐加快，六大集团下属的上市公司有望再成市场热点。其中，在改革舞台上较为抢镜的中粮系将更受关注。

　　据中证报报道，入围首批试点央企的六家央企分别为中粮集团、国家开发投资公司、中国医药 集团总公司、中国建筑 材料集团、新兴际华集团 和中国节能环保集团。据悉，上述六家央企的改革已经逐步进入实质阶段。

　　其中，国投中鲁被民企借壳，中纺投资被安信证券借壳，成为国投旗下金融产业运作平台；中医药集团总公司改革试点方案有望近期公布；洛阳玻璃和中建材集团控股股东进行资产置换，将开启中建材整合进程。

　　中粮集团的改革鼓点则更为密集：中粮屯河以混合所有制作为手段，为下属企业引入产业资本、社会资本、私募股权等，加快国有资本投资公司试点；去年11月26日，国务院批准中国华孚贸易发展集团公司整体并入中粮集团有限公司，华孚集团旗下的酒鬼酒被中粮集团间接控股，借助中粮平台进一步做大做强主业，中粮旗下的中粮屯河和华孚集团的部分食糖产业构成同业竞争，未来解决同业竞争带来资产注入预期。

　　从二级市场表现来看，国资改革指数去年年底以来强势反弹，去年11月21日至今年1月8日期间累计上涨24.07%，在回调7个交易日后，该指数上周重拾升势，实现三连阳，并创出新高。在部分国企改革方案春节前出台的预期带动下，资金对该题材的关注度再次提升。

　　随着六家试点央企的改革顺利推进，以及顶层设计方案的即将出台，国资国企改革有望再现热潮，六大集团下属的上市公司将再次受到市场追捧。

　　国药一致：主业稳健，国企改革和工业二次转型值得期待

　　研究机构：海通证券   日期：2015-01-20 

　　受行业因素影响，预计公司主业将维持平稳增长状态。目前公司主业为两广地区医药商业业务和以抗生素为主的医药工业业务。两个领域竞争均较为激烈，我们预计未来公司主要将维持平稳增长状态。1）医药商业业务：受医保控费影响，我们预计2015年医药流通行业的增速在13%左右。2015年两广地区有望完成新一轮非基药招标，公司商业业务有望以略高于行业增速的速度增长。2）医药工业业务：限抗和新一轮招标降价对公司抗生素业务构成一定的压力。但在制剂出口和基药品种的拉动下，我们预计2015年公司医药工业业务也将处于平稳增长状态。

　　坪山工业基地预计15年6月投产，向专科药二次转型值得期待。公司坪山基地将专注于非头非青的专科药品种的生产。目前，公司一方面积极储备相关品种，截止2014年中报CDE受理品种已达58个，其中，专科用药项目占比60%以上、首仿药项目占比40%以上；另一方面，我们预计公司也将借助国药集团尤其是国药医工总院的力量，进一步丰富专科药未来产品线。我们看好公司向专科药业务发展潜力。

　　央企改革或将进一步提升公司经营效率。公司实际控制人中国医药集团已入围央企“四项改革”试点，将重点进行董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点，以及发展混合所有制经济试点。我们认为，上述改革一旦落实，有望使公司经营效率进一步提升。

　　盈利预测与投资建议。我们认为，国药一致管理能力出众，经营效率较高。从2015年开始，在工业二次转型、激励体系改革等因素的影响下，公司或将逐步恢复快速增长状态。我们预测公司2014-2016年EPS分别为1.86元、2.21元、2.75元。公司当前股价47.82元，对应PE25.7、21.6、17.4倍，公司目前估值明显低于板块平均水平。给予2015年26倍PE，6个月目标价58元，维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。下一轮非基药招标，可能对公司医药工业形成较大的降价压力。央企“四项试点”改革，出台时间和具体方案存在较大不确定性。

　　北新建材：国企改革有望提升长期竞争力

　　研究机构：中投证券      日期：2014-12-11 

　　投资要点：

　　国企改革将从根本上提升公司长期竞争力。

　　在本轮国企改革试点的中国建材底下的子公司中，北新建材一直是盈利能力最强且最为确定的业务。中国建材被列为国资委混合所有制经济和央企董事会行使三项职权的双项试点企业，改革将使国企能有更灵活的经营能力，可仍长期提升内部管理效率不竞争力。在中建材所有子公司中，北新第一大股东的持股比例最高，虽然定增后中建材持股占比已仍 53.4%降至 45.2%，但仌进高亍第二大股东的 2.78%，因此北新混合所有制的空间较其它子公司更大。北新建材作为集团新型建材的平台，是全国第一大石膏板企业，且控股泰山石膏 65%的股权，若管理效率迚一步提升，更强的竞争力将使得在新型建材领域的开拓力度更大。

　　石膏板替代需求支持长期稳定增长，这是北新成长性的保证。正如我们 12 年初开始强烈推荐北新时所讲的：石膏板因期性能优劣，能够对传统建材丌断替代，仍而使其能够保证需求增速持续十多年高亍水泥增速近 10 个百分点。仍其在墙体材料占比的觃划看，石膏板的占比正由原来的 8%上升至 20%，这种结构变化本身就能够保证其约五年翻倍的空间；如果考虑到墙体材料总量的上升，速度更快。2014 年地产投资由去年的 19.8%下降至 12.4%，但石膏板的需求增速却达到 15.75%。随着消费升级，新型材料的成长速度无需担忧。因石膏板在收入中占比高达 84%，该业务是北新长期稳定成长的支撑点。

　　定增后现金在手，成为构建新的商业模式与新业务的保障。公司今年定增募集 21 亿的资金，除了原有石膏板迚一步扩张外，还用亍包括结构钢骨、研发中心等的建设。在石膏板占有率已达到 50%左右的背景下，公司着眼亍开拓新的增长点的戓略布署已久。在国企改革推劢下活力增强，戒将整合目前业务，为客户提供制造服务的全套方案；戒依赖亍资本运作方式迚入新的子领域。较强的品牌不资金实力为后续业务拓展奠定基础。

　　维持强烈推荐评级。国企改革中即有业绩保障，又预计有实质政策推劢的良好标的。预计未来国家货币政策仍以宽松为方向，地产投资明年有望止跌，调高 15-16 年业绩。

　　预计 14-16 年 EPS至 1.52、 1.83 不 2.18 元，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：地产投资下滑超预期，新业务拓展较慢。

　　国投新集：典型的国企改革题材股

　　研究机构：中银国际证券     日期：2014-10-31 

　　2014年 1-9月归属母公司净利润同比由-2,780万元下滑至-11亿元，每股收益-0.42 元，其中第三季度每股收益-0.17 元，环比持平，符合预期。净资产负债率 135%。15年公司亏损面仍将扩大，负债率进一步攀升，经营面临严峻挑战，未来在经营管理体制方面可改善的空间较大，我们预计明年将是煤炭行业国企改革不断深化，可能有所破冰的一年，题材股可能比绩优股具有更多投资机会。国投公司是国企改革明确的对象，鉴于国投新集被改革的迫切性和必要性，我们认为公司将是煤炭国企改革题材较好的标的，建议重点关注。基于 1.8 倍 14 年市净率，我们维持 5.00 元的目标价，将评级由持有上调至谨慎买入。

　　支撑评级的要点

　　2014年 1-9月归属母公司净利润同比由-2,780万元下滑至-11亿元，每股收益-0.42 元，符合预期。业绩大幅下滑的主要原因是煤价的下跌以及成本的增长。

　　报告期内利润率水平下滑严重，毛利率下降 16个百分点至 1%，经营利润率下降 21个百分点至-21%，净利率由-1%降至-22%。净资产负债率由中报的 134%增长至 135%。

　　高瓦斯矿，地质条件复杂和经营特征决定成本费用下降空间有限，与去年同期相比，大部分煤炭公司吨煤生产成本出现下降，但公司吨煤成本不降反升，是除了煤价外，导致亏损加大的重要原因。今年以来，尽管亏损明显扩大，收入下降 11%下，管理费用仍有 5%的增长，未来经营管理体制方面可改善的空间较大。

　　公司 14 年 3 季度归属母公司净利润环比稳定在-4.4 亿元，每股收益-0.17元，环比基本持平。期间费用率稳定在 21%。表现尚可。

　　15年公司亏损面仍将扩大，负债率进一步攀升，经营面临严峻挑战，未来在经营管理体制方面可改善的空间较大，我们预计明年将是煤炭行业国企改革不断深化，可能有所破冰的一年，题材股的投资价值可能将进一步显现。国投公司是国企改革明确的对象，鉴于国投新集被改革的迫切性和必要性，我们认为公司将是煤炭国企改革题材较好的标的，建议重点关注。

　　评级面临的主要风险

　　国企改革进展缓慢，低于预期。

　　估值

　　基于 1.8倍 14年市净率，我们维持 5.00元的目标价，将评级由持有上调至谨慎买入。

　　中粮屯河：食糖和番茄制品收入持续下滑，业绩有待改善

　　研究机构：联讯证券   日期：2014-11-11

　　事件：

　　2014年1-9月,公司实现营业收入61.09亿元，同比减少26.24%；归属于上市公司股东的净利润4048.39万元，同比减少63.83%；基本每股收益0.02元/股。

　　点评：

　　1、食糖价格持续下跌，公司食糖收入进一步下滑

　　食糖是公司最主要的收入来源,2014年1-6月食糖收入占到公司整个营业收入的80.46%。近年来，随着国内经济的逐步放缓，食糖的市场需求量不断下降，以及食糖市场的供过于求，从2011年8月开始，国内食糖价格开始进入下降通道，价格从7932.59元/吨下降到今年10月底的4481.3元/吨，下降幅度达到43.5%。食糖价格的持续下跌导致公司的业绩开始明显下滑，今年上半年公司的食糖收入下降25.94%，毛利率减少1.82个百分点。我们预计，今年三季度公司的食糖收入将下降27%左右。

　　2、番茄酱销售减少导致番茄制品收入下降

　　番茄制品是公司的第二大收入来源，公司的番茄制品以番茄酱为主，主要用于出口。2014年1-6月番茄制品收入占到公司整个营业收入的16.7%。2012年受地中海地区和我国的新疆、内蒙地区因气候原因，以及我国番茄制品企业采用的限产报价策略导致的酱用番茄的种植面积减少等因素的影响，酱用番茄的收购价格开始逐步上涨，番茄酱行业回暖，我国番茄酱的出口价格已改过去下跌的趋势，从2013年5月的926.46美元/吨，上涨到2014年5月的1134.82美元/吨，上涨幅度达到22.5%。但是，随着今年酱用番茄供应的逐步加大，从2014年6月开始，番茄酱的价格又开始呈现下跌的趋势，2014年9月番茄酱的出口价格回落至1087.52美元/吨。

　　同时，由于我国的番茄酱竞争力不足以及国际市场需求降低的影响，近几年番茄酱出口量不断减少。2014年1-9月，我国的番茄酱出口量为63.42万吨，同比下降15.4%。受国内番茄酱出口减少的大背景影响，公司的番茄制品收入也持续下滑。今年上半年，公司番茄制品实现营业收入6.38亿元，同比减少15.81%，虽然价格上涨导致毛利率提升3.51个百分点，但是销量减少是收入减少的主要因素。我们认为，今年三季度，公司的番茄制品销量持续减少，预计下降18%。

　　3、盈利预测及评级

　　预计公司2014-2016年净利润增速分别为-43.8%、66.4%和-6.8%，EPS分别0.022、0.037和0.034元，上一交易日收盘股价对应PE分别为318、191和205倍。本研究报告为首次覆盖，给予公司“持有”投资评级。

　　4、风险提示：

　　1）食糖价格持续下跌；2）国内番茄酱出口量持续减少；3）行业内市场竞争加剧。

　　中纺投资：国投资源整合，安信证券实现上市

　　研究机构：东兴证券   日期：2014-11-20

　　事件：

　　11 月17 日晚,公司发布公告,公告通过发行股份的方式购买安信证 券100%股权,同时非公开发行股份募集资金,用于补充资源整合后安信证券其证券业务的资本金。其中,安信证券资产评估值为182.72 亿元,同时将以6.22 元/股价格募集60.92 亿元的配套资金，我们主要观点如下。

　　主要观点：

　　1．视为国投集团的资源整合，资产整合方式占优

　　本次资产整合是在同一实际控制人（国投集团）下进行的，是并购重组中效用较高的一种情形。我们根据国投集团官网资料统计，国投集团下共有全资企业11 家，重要控股企业51 家，重要参股企业11 家，上市公司7 家。国投集团直接持有安信证券58.01%的股权，而通过旗下全资子公司中国国投国际贸易有限公司持有中纺投资35.99%的股权。国投集团借“国企改革”东风进一步优化配置现有资源，利于极大的增强集团整体的经营能力。另一方面，资产产整合过程中，上市公司同时发行股票融资补充证券业务的资本金，即中纺投资在资产整合中是较快使得整合资产安信证券获得资本市场优势。总的来看，资产整合方案效率较高。

　　2、价格来看，安信证券的评估价格较为保守

　　相较去年10 月社保基金转让安信证券股权的价格5.15 元/股来看，评估每股价值5.71 元，仅溢价10.9%。同时，对应13 年底安信证券经营数据，评估价格对应的安信证券PB 仅为1.8 倍，PE 为36.3倍，PB 已是现阶段上市券商的最低值，PE 与长江证券的市场估值较接近。以安信证券的规模、市场影响力和盈利数据来说，我们认为这个评估价格较为保守，如果以证券行业板块中间2.8 倍PB 的估值来看，公司较为合理的价格在8.9 元左右。

　　3、对于整合资产安信证券来说，“曲线上市”极大补充自渠道公司，促进公司实现快速转型发展现阶段，正处于券商快速转型、创新发展时期。券商业务收入呈现多元化发展，其中如融资融券和股权质押等类贷款资本中介业务的大力发展对行业收入和利润的增长起到了很大的作用，但也对证券公司的资本金规模提出了较高的要求。从13 年公司的经营数据来看，安信证券净资产/负债达到了37.93%，净资本/负债为24.12%，净资本/净资产为63.58%，相较于监管红线20%、8%和40%不远，另一方面，公司杠杆水平和盈利能力均显著高于市场平均水平，但是公司资产周转率较低，14 年中期数据显示，公司经营资产周转率仅有3.8%，与行业平均水平持平，所以说，公司如两融这类类贷款的资本中介业务较同规模券商来说还有较大的发展提升空间，因此，安信证券无论从净资本监管问题和业务发展两方面对于资金的需求迫切度较高的。受益于国投集团资产整合，资产重组上市后将极大的利于公司扩充资本金，适应资本中介型业务的发展速度，更易于公司实现转型发展。

　　结论：

　　安信证券资产整合到中纺投资中后，将会优化公司的经营业务结构，扩大上市公司的收入来源，公司的投资逻辑将是金融证券板块的投资逻辑，估值大幅提升。首次关注，给予“推荐”的投资评级。