永东化工“逆袭”行业龙头令人生疑

　　证监会IPO审核节奏开始加快，本周就有11家公司上会，而一直以来饱受诟病的山西永东化工股份有限公司（以下简称“永东化工”）赫然在列。身处化工行业，污染问题遭指责，家族企业受质疑，业绩情况不乐观，围绕着永东化工的种种质疑不断，令其IPO之路蒙上阴影。《金融投资报》记者发现，除此种种，该公司还有诸多“硬伤”，员工人数搞不清楚，毛利率和净利率还异常高于行业龙头

　　生产人员数量成谜

　　员工，作为企业生存必备要素和业绩贡献者，其重要性不言而喻。对于一家拟上市公司而言，员工素质也是投资者关注的重点。然而，这样一家生产型企业，永东化工却连自己有多少生产员工都在招股说明书里披露不清？

　　根据永东化工在2014年和2015年分别发布的招股说明书显示，截至2014年9月30日，公司员工总数346人，生产人员195人；截至2013年12月31日，员工总数306人，生产人员167人。

　　奇怪的是，在2015年发布的招股书第82页起说明报告期内员工加班时间和加班工资具体情况时却显示，2014年1-9月、2013年生产人员的加班员工人数分别为211人、193人。2014年1-9月、2013年加班的生产人员比正常的员工多出了16人和26人？

　　不仅如此，永东化工对高管和普通员工可谓区别对待。根据招股书披露，2014年1-9月、2013年的销售费用中职工薪酬分别为73.35万元、88.79万元，对应的营销人员的人数分别为22人和19人。简单计算可得出2014年1-9月营销人员人均薪酬为3.33万元/人，2013年营销人员人均薪酬为4.67万元/人，也即2013年1-9月营销人员的人均薪酬水平为3.50万元/人。很显然，公司营销人员的薪酬水平出现下降，降幅为5.10%。

　　再来看管理人员的薪酬情况，2014年1-9月、2013年管理人员职工薪酬分别为432.45万元、512.16万元，对应的管理人员人数分别为36人和35人，2014年1-9月、2013年1-9月人均薪酬分别为12.01万元/人、10.97万元/人。管理人员薪酬水平明显增长，增幅为9.48%。

　　一边是销售人员薪酬水平下降，一边是管理人员薪酬增长，永东化工对待普通员工难言慷慨。

　　另外，根据招股说明书中披露的加班情况，2013年、2012年生产人员加班时间为136136小时、114532小时，对应加班工资为178.90万元、166.44万元。据此可得出对应的加班工资为13.14元/小时、14.53元/小时。随着时间的推进，生产人员加班工资并未逐年增长，可见公司给予生产人员的待遇亦很难谈上慷慨。

　　利润缘何远超行业龙头

　　公开资料显示，永东化工主营炭黑制品制造及煤焦油加工，产品为炭黑制品及工业萘、轻油、洗油等煤焦油加工产品，竞争对手有2家上市公司黑猫股份和龙星化工。

　　根据招股书，2011-2013年黑猫股份市场占有率为15.02%、16.88%、19.82%，龙星化工市场占有率为7.64%、8.02%、8.61%，分别位列行业第一和第三的位子，而永东化工仅列行业第七，2011-2013年市场占有率仅为2.73%、2.45%、2.82%，在产量规模上公司同可比上市公司存在一定差距，在同行不断抢占市场的同时，自身市场占有率却极不稳定。然而记者对比永东化工与黑猫股份、龙星化工，公司毛利率与净利率却异常高于同行龙头。

　　先来看毛利率对比，2014年1-6月黑猫股份毛利率为13.42%，龙星化工毛利率为11.67%，永东化工毛利率却为22%，同样的，2011-2013年每年公司毛利率均高于行业龙头黑猫股份和龙星化工。

　　招股书中有这样的描述，“同行业可比上市公司黑猫股份和龙星化工的主营业务均为炭黑产品生产、销售，采用的主要技术与发行人炭黑生产技术基本相同，即运用湿法造粒工艺生产炭黑，再配套尾气发电装置达到热能合理利用。”

　　制造工艺一样，产品一样，规模与产量不及行业龙头，毛利率却比他们高，为什么？

　　事实上，2013年至2014年9月，炭黑行业整体利润保持在相对较低水平，整个行业比较低迷。但蹊跷的是，永东化工的净利润率又远高于同行龙头企业。根据公司披露的营业收入和净利润可计算出，2011年、2012年、2013年、2014年1-9月的利润率分别为：8.80%、8.23%、6.09%、7.45%。

　　而根据同行黑猫股份的年报显示，2011年、2012年、2013年、2014年1-9月的营业收入分别为394547万元、465493万元、598682万元、466919万元，对应的净利润分别为12897.30万元、10319.60万元、2573.50万元、6132.90万元，可得出利润率分别为3.27%、2.22%、0.43%、1.31%。龙星化工年报显示，2011年、2012年、2013年、2014年1-9月的营业收入分别为204329.00万元、194045.00万元、234443.00万元、195088.00万元，对应的净利润为12223.00万元、4404.73万元、1951.05万元、309.07万元，计算可得利润率分别为5.98%、2.27%、0.83%、0.16%。

　　行业低迷，行业龙头净利润率急速下滑，永东化工却能以行业排名第七位的水平“逆袭”，净利润率始终保持相对稳定，并一直远高于同行。这又是为何？

　　上述疑问，截至记者发稿仍未获永东化工回复，本报将持续关注。

　　本报记者苏启桃

　　

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