华谊兄弟：非经常性损益导致利润波动

　　证券时报网消息 记者 陈英 事件：2015年第一季度，华谊兄弟实现营业收入约6.29亿元，同比增长207%；实现归母净利润2.44亿元，同比下降33.8%；扣非后净利润0.97亿元，同比增长958%。

　　非经常性损益导致收入、利润增速背离。2015年第一季度，华谊兄弟收入同比增长超过200%，但利润却低于去年同期水平，原因是因为投资收益的变动导致。2014年第一季度，华谊兄弟分先后两次出售其持有的掌趣科技（300315）股份，两次均减持770万股，累计1540万股，第一次减持获利1.7亿元、第二次减持获利1.8亿元；2015年第一季度公司继续减持掌趣科技830万股，获利1.3亿元，远低于去年同期水平，从而导致收入高速增长，但利润增速却明显下滑。

　　“非经常性损益”具有经常性的能力。我们认为，对于一般企业而言，减持股权投资是非经常性损益，但对于华谊兄弟而言，减持掌趣科技却是具有“经常性”的能力。原因是目前，华谊兄弟还持有掌趣科技8919万股，即使按去年1540万股的减持速度，还有6年才可以减持完，在此之前，华谊兄弟的非经常性损益是可以“经常”出现的。

　　主营业务表现强劲。扣除投资收益以后，华谊兄弟第一季度实现净利润0.97亿元，同比增长近10倍，显示公司的主营业务正在快速爆发。

　　影视娱乐稳步增长。作为华谊兄弟最为成熟的业务，影视娱乐板块表现稳健，在2015年第一季度实现收入2.17亿元，较2014年同期2.01亿元的水平提高了约8%。随着2015年电影市场的火爆，华谊兄弟参投或制作的电影《奔跑吧兄弟》、《天将雄师》、《大喜临门》、《失孤》以及电视剧《黎明绝杀》、《我的儿子是奇葩》、《双雄》、《秀秀的男人》等均取得了较好的市场表现，电影院也取得了17.93%的收入增长。除去影视票房收入外，公司的艺人经纪也实现了26.2%的收入增长。

　　实景娱乐是公司未来的新主业。2015年第一季度，华谊兄弟品牌授权和实景娱乐业务实现收入660万元，和去年持平，主要来自授权协议。我们认为，虽然实景娱乐和IP授权短期来看，收入规模较少，但却是华谊兄弟未来的主要增长点：1，传统电影业务其实具有相当风险，一部大投资电影如果失败将对公司产生巨大冲击，需要其他的业务来分散风险；2，IP授权业务几乎没有成本，毛利率接近100%，且风险非常低，现金流稳健，业务资质非常优良；3，公司旗下有众多非常优秀的IP资源，储备丰富，完全有能力在未来支撑华谊兄弟的业绩增长。从长期来看，该业务是华谊兄弟泛娱乐大集团的集中体现。

　　（西南证券）