长江电力：携手中核集团 打造能源航母

　　证券时报网消息 核电行业方兴未艾。随着国家加大了对核电等清洁能源行业的各种政策支持力度，我国核电发展已进入了一个崭新的时期。近几年，核电在国内能源结构比重中不断上升，但比例仍然较低，我们预计未来核电行业的成长空间广阔。

　　深化核电合作，加快扩张步伐。2014 年6 月，长江电力作为三峡集团国内核电业务的投资平台，负责核电业务的研究、投资开发和管理，承接三峡集团所持桃花江核电股权。长江电力已与中核集团公司共同签订了《战略合作协议》，约定以股权为纽带，推进传统核电项目、核电产业上下游合作以及核电新技术开发研究工作。中国核工业集团是国内首屈一指的核工业领导者，主要从事核军工、核电、核燃料循环、核技术应用、核环保工程等领域的科研开发、建设和生产经营，是国家核能发展与核电建设的主力军。

　　中国核电IPO 推动核电业务发展。中国核能电力股份有限公司(简称“中国核电”)由中国核工业集团公司作为控股股东，联合中国长江三峡集团、中国远洋运输总公司和航天投资控股有限公司共同出资设立，经营核电项目的开发、投资、建设、运营与管理等领域。截至2014 年底，中国核电控股装机份额为国内市场第一，容量达到977.3 万千瓦，在建931.15 万千瓦。项目主要包括秦山核电、江苏核电、福清核电、桃花江核电等。中国核电掌握集团自主化核电技术，得到全产业链支撑，协同效应显着，优势明显。中国核电于2015 年6 月2 日开启IPO，拟募集资金133.76 亿元。上市融资后，中国核电将突破资金瓶颈，承担起自身以及中核集团的融资功能，有利于下属核电项目(尤其是与长江电力的桃花江项目)的建设投产进度以及储备项目的扩张速度。

　　水电与核电业务的现金流价值突出。水电和核电具有成本刚性的经营特征，折旧在营业成本中占比极高。由于折旧不产生现金流出，因此水电和核电企业的净利润中并未全面反映出自由现金流价值。同时，平稳运营期的水电和核电企业具有资本开支少、营运资金变动小的特征，自由现金流稳定，现金流价值凸显。

　　投资建议。公司做为国内最大的水电公司，是稀缺的投资标的。三峡电站资源禀赋优异，盈利能力强，现金流价值突出。公司具有资产整合的预期，并积极布局核电，加速海外扩张。我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.74 元和0.76 元(未考虑资产注入)，维持“推荐”评级。

　　其他机构研究

　　　　招商证券：长江电力水电核电齐展双翼

　　公司作为国内水电龙头，未来存在资产注入、装机大幅增长可能。随着电改推进，上网电价也存在上调空间。与核电巨头的合作，公司将快速进入核电领域。借助“一带一路”国家战略，公司将大规模参与海外水电项目。公司对应15 年的预计EPS 为0.79，目标价为16.59-18.17 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　国内水电龙头，后续资产注入可期。公司目前水电装机规模为2527.7 万千瓦，是国内最大的上市水电公司，公司还托管三峡集团下属的向家坝和溪洛渡水电站，总装机规模2026 万千瓦，相当于公司目前的80%，而且上网电价远高于葛洲坝和三峡电站。两电站未来注入公司的概率很大，将大幅提升公司盈利能力。

　　发电量稳定增长、上网电价涨幅空间巨大。公司积极开展流域梯级电站群“四库联调”，累计节水增发电量91 亿千瓦时，占全年发电量的7.8%，三峡—葛洲坝梯级水库水能利用提高率达到5.76%。葛洲坝和三峡电站落地电价显着低于当地火电标杆电价，随着电价市场化逐步推进，上网电价有望提高。电价每提高一分钱，公司EPS 增厚0.064 元/股。

　　携手核电巨头，打造“水、核”互补新模式。与中核建立战略合作，以战略投资者身份参与中广核H 股IPO，获得桃花江核电项目20%股份，公司作为三峡集团的唯一核电业务投资平台迈出实质性一步。中核和中广核合作研发的华龙一号是世界领先的第三代核技术，已经成功进军巴基斯坦和英国核市场，公司通过与两巨头合作，全力打造自己的核电业务。

　　积极开展海外项目，拓宽公司盈利渠道。三峡集团在俄罗斯、巴基斯坦和巴西成功开展海外水电项目，成果斐然。公司作为集团唯一的电力运营平台，将借“一带一路”东风，积极参与海外水电的建设与运营，取得丰厚收益。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。公司14 年全年和15 年一季度归属净利润同比增长31.54%和196.58%，远超市场预期。保守测算，预计公司2015-2017年EPS 分别为0.79、0.88、0.92 元/股。给予公司21-23 倍的PE 估值，公司15 年目标价格为16.59-18.17 元。另外考虑后续水电资产注入、核电业务开展以及海外项目盈利，公司目标价有进一步上涨可能，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：长江来水严重偏枯、水电上网电价下调。