康沃动力 技术领先的民营发动机龙头

　　证券时报网消息 投资要点：

　　康沃动力是一家专业从事柴油和天然气发动机、零部件及发电机组的研发、生产和销售的高新技术企业。公司聚焦技术难度大、产品附加值高的大功率内燃机领域，走差异化细分市场和进口替代的市场路线，经过几年时间的快速发展，公司目前已经成为国内少有的几家大功率内燃机供应商之一。

　　在国家节能减排政策日益严苛的背景下，国内排放标准将越来越严格，预计行业优胜劣汰将加速，具有低排放技术、产品储备以及成本优势的企业将受益明显。通过多年自主研发，康沃动力突破了节能、高效、环保3个衡量发动机技术的主要指标的核心技术，形成了有十三大系列200多种品种的完整产品结构，产品达到了国际上最严格的欧5排放标准，相比国内大部分厂家技术优势明显，预计将面临更多的市场机遇。

　　无论从短期还是中、长期来看，康沃动力都具备较好的投资价值。短期来看，公司目前订单饱满，产品严重供不应求，业绩增长主要受制于产能瓶颈，随着公司新建的大型自动化生产基地在2017年全面投产，产能瓶颈将获得突破，业绩有望迎来爆发式增长；中长期来看，公司研制的高端大功率发动机技术含量已经达到国际领先水准，且性价比优异，未来在工程机械、船舶、商用车等领域替代进口空间巨大，具备非常大的成长潜力。

　　预计公司2016年~2017年的营业收入分别为2.5亿元和4.2亿元,实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为2700万元和5000万元，对应公司目前7975万股本的每股收益分别为0.34元/股和0.63元/股。考虑到公司良好的成长性，我们给予公司2017年每股收益30倍~40倍的市盈率估值，对应的合理估值区间为18.9元/股~25.2元/股。由于公司目前的股价仅为10元/股左右，存在较大的上行空间。

　　1 公司概况：国内最优秀的发动机制造企业之一

　　康沃动力是一家专业从事柴油和天然气发动机、零部件及发电机组的研发、生产和销售的高新技术企业，目前的主要包括发动机和发电机组两类。目前有十三大系列，200 多种品种的完整产品结构，产品可以满足各类用户的个性化要求，现广泛应用于电厂、油田、卫星发射中心、铁路、高科技研究项目、酒店、电信、海运以及军用特种装备等。公司聚焦技术难度大、产品附加值高的大功率内燃机领域，走差异化细分市场和进口替代的市场路线，经过几年时间的快速发展，目前已经成为国内少有的几家大功率内燃机供应商之一。

　　在发动机领域，虽然康沃动力和一些老牌国有发动机制造企业相比成立时间较短，但公司凭借持续的研发投入、领先的创新意识和工匠精神，有效掌握了提高内燃机燃油效率、降低噪音和控制污染排放、制造工艺方面的核心技术，成为国内最先进的发动机制造企业之一。特别是在大功率发动机领域，公司是国内少数能够生产符合欧四、欧五标准大功率发动机的企业。

　　2 经营情况分析：业绩步入高增长轨道

　　作为发动机领域的后起之秀，康沃动力虽然目前的体量较小，但呈现出了非常快速的增长态势，充分体现了一家优质创业型企业的高成长特性。公司2012年~2015年的营业收入分别为1570.42万元、2432.02万元、2526.52万元和6334.41万元，年均复合增长率达到59.2%；进入2016年，公司的经营业绩呈加速增长态势，公司今年1-6月实现营业收入6017.37万元，同比增长292.52%，已接近2015年全年，预计2016年全年业绩暴增将是大概率事件。

　　在销售规模快速扩张的同时，公司的利润情况也开始好转，于2015年开始扭亏为盈，当年实现了555万元的净利润。进入2016年，康沃动力的盈利能力进一步增强，仅今年上半年就实现了720万元净利润，已大幅高于2015年全年水平。

　　我们认为，康沃动力作为一家创业型中小民营企业，能够在竞争激烈，且技术门槛极高的发动机市场杀出一条血路，并且实现了收入和利润持续的超常增长，市场占有率持续提升，充分体现了公司超强的研发创新能力及其产品的先进性。我们完全有理由相信，公司的创新意识、创新能力及优异的产品性能和品质，将成为公司未来持续做大做强的基础。

　　3 柴油机应用前景广阔排放标准趋严致行业洗牌

　　3.1 柴油发动机市场空间巨大

　　发动机被誉为“工业动力心脏”，发动机的技术水平很大程度上决定了一国的整体工业水平。发动机包括内燃机、电动机等，其中内燃机又可分为汽油发动机、柴油发动机、气体发动机等。其中柴油机以其良好的动力性能和经济性能广泛应用于汽车、船舶、工程机械、农用机械、铁道机车、地质和石油钻机、发电设备等多个领域，是应用领域最广泛的内燃发动机，市场空间非常巨大，从世界范围来看，柴油机的保有量在动力机械中位居前列，是传统产业改造的基础和借以升级的重要手段。

　　从国内来看，柴油发动机目前主要用于商用车、非道路移动机械领域。从过去几年的数据来看，国内商用车年销量约350~400万辆，其中柴油机车辆占比保持在70~80%之间，是商用车的绝对主力，若按国IV标准柴油机平均单价2万元/台以及未来柴油商用车销量保持不变的保守估计，国内商用车配套柴油机市场空间约为750亿元左右；在非道路移动机械领域，有数据统计，我国非道路用柴油机每年新增约200万台左右，这也是一个极其巨大的市场。

　　3.2 排放标准收紧将加速行业优胜劣汰

　　近年来，随着环境压力加大，相关部门开始大幅提升柴油机的排放标准。在汽车领域，工信部明确要求，国内商用车自2015年1月起全面执行国IV 柴油机标准，国V标准实施的时间表也已经发布，明文要求从2018 年1 月1 日起全面实施国V标准。

　　在非道路移动机械领域，相关部要求自2015年10月1日起，停止制造和销售（国II）非道路移动机械用柴油机，所有制造和销售的非道路移动机械用柴油机，其排气污染物排放必须符合以上标准国Ⅲ要求;自2016年4月1日起，停止制造、进口和销售装用国II柴油机的非道路移动机械，所有制造、进口和销售的非道路移动机械应装用符合国Ⅲ要求的柴油机。

　　我们认为，在国家节能减排政策日益严苛的背景下，国内排放标准将越来越严格，中国的柴油发动机行业也将迎来新一轮洗牌，预计行业优胜劣汰加速，具有技术和产品储备以及成本优势的柴发企业将受益，特别是具有排放技术和产品储备以及成本优势的柴发企业市占率将会提高。

　　4 康沃动力在发动机领域具备全方位竞争优势

　　4.1 具备顶级研发实力，产品满足欧5排放标准

　　康沃动力虽然是发动机领域的新军，但公司自成立以来就将研发创新放到了最重要的位置，核心研发、技术人员都来自欧洲知名发动机制造企业，并制定了完善的研发创新激励制度，充分激发研发人员研发创新的积极性。除此之外，公司与上海交通大学、苏州大学、哈尔滨工程大学、沈阳建筑大学等高校达成了产品研发的合作意向，并聘请了多名国内知名高级工程师（从事发动机工作）作为公司的技术顾问，进一步增强了公司的技术研发能力。

　　通过多年自主研发，康沃动力突破了节能、高效、环保3个衡量发动机技术的主要指标的核心技术。在工艺上，公司采用特制合金材料制成，同功率下重量比市场主流机型减少20%，体积缩小三分之一；采用高压喷射、震荡活塞、双增压双水泵技术的供油系统，工作效率提升30%，而能耗降低20%。目前，康沃发动机达到了国际上最严格的欧5排放标准，相比国内大部分厂家仍停留在国字号标准阶段技术优势明显。

　　4.2 在大功率发动机领域优势突出

　　在新技术、新产品研发方面，康沃动力以技术难度最高的大功率发动机为重要方向，已成为国内少数能够生产符合欧四、欧五标准大功率发动机的企业。

　　大功率发动机技术难度极高，此前基本被跨国公司垄断，康沃动力研制新产品填补了国内大功率发动机领域的空白，不仅技术、质量性能完全达到国际先进水平，售价也大幅低于跨国公司同类产品，因此深受市场欢迎。

　　以公司新推出的K36T系列大功率发动机为例，该机型最大功率达到了1400KW，采用龙门式合金材料机体和整体曲轴，一缸一盖，四气门，优化改进气道，低涡流，配合高压喷射技术，具有结构紧凑，噪音低，可靠性佳，动力强等优点。在替代进口方面，具备强大的性价比优势。

　　4.3 自动化制造基地投产在即，打破产能瓶颈支撑未来发展

　　由于产品深受市场欢迎，公司目前的产能已严重不足，为此，公司已在江苏昆山新建了一个占地70亩的柴油发动机自动化制造基地。该基地占地面积70.14亩，拟建成具备高集成、高自动化的智能发动机生产线，代表了国际先进水平。新生产线机器人及机器手臂将代替大量工人，自动化率达到75%，集合机电、信息、影像、网络于一体，通过对全线进行调度、监控和反追踪，实现产品品质的高度一致性，有助于在降低生产成本的基础上大幅提升产品质量的稳定性。

　　康沃新工厂康沃动力在财报中提出了未来五年公司目标预计达到年销售收入30 亿元；实现利润7.8 亿左右的发展目标。很明显，公司的原有生产线的产能已经无法支撑康沃动力雄心勃勃的发展战略，而自动化制造基地的投产不仅一举打破产能瓶颈，工艺技术也可较之前大幅提升，预计将可支撑公司未来5年的高速发展。

　　5 发电机组业务仍具较大增长潜力

　　除发动机产品外，柴油发电机组也是康沃动力目前的重要产品，占到公司2015年营业收入的38%左右。柴油发电机组广泛应用于医院、银行、机场、宾馆、通信等行业的备用电源和应急发电，在很多应用领域，特别是在船舶用电、石油开采、工程抢修、军事等领域难以被替代。基于以下分析，我们认为公司柴油发电机组产品仍具较大增长潜力。

　　第一，新增基础设施建设增加将导致市场对移动电源和自备电源的需求增加；第二，全球人口的增长和城市化的进程也增加了市场对备用电源的需求增长；第三，各国通讯、电力、交通运输、资源开发、国防等要害部门对备用电源和移动电源的配置及持续更新换代需求；第四，中东、非洲产油国、拉美等新兴经济体电网普及率仍然较低，而电力需求却在不断的增长，因此柴油发电机组作为自备电源和替代电源有着巨大的市场需求。

　　我们认为，柴油发电机组领域，康沃动力不仅技术、品质优异，还具备柴油发动机、发电机组及其配件的一体化生产能力，具备较好的成本优势，考虑到庞大的市场需求，预计公司柴油发电机组业务仍具备较大增长潜力。

　　6 盈利预测与估值：

　　预计公司2016年—2017年的营业收入分别为2.5亿元和4.2亿元,实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为2700万元和5000万元，对应公司目前7975万股本的每股收益分别为0.34元/股和0.63元/股。考虑到公司良好的成长性，我们给予公司2017年每股收益30倍—40倍的市盈率估值，对应的合理估值区间为18.9元/股—25.2元/股。由于公司目前的股价仅为10元/股左右，存在较大的上行空间。

　　（于德强）（CIS）