开元投资深度报告:商业盈利拐点将至,医疗服务做大做强

　　证券时报网消息 申银万国证券股份有限公司分析师（刘章明）4月14日发布开元投资（000516）的研究报告。立足商业,做大做强医疗服务。公司是陕西商业龙头,四城五店掌控消费市场。商业物业总面积41.4万㎡,自有比重达92.8%,重估价值约25亿。公司是国退民进范本,民营大股东医疗服务根基深厚,11年底注入稀缺资产西安高新医院(国内首家民营三甲综合医院)转型医疗服务。当前医改深入,政府支持民营医院发展政策力度加大,民营医院发展步入黄金期,“优质标的稀缺性+外延并购预期+产业链延伸”推高二级市场估值。公司盈利结构总,商业占比59.2%,医疗服务占比40.8%。未来商业稳定,医疗服务占比将继续提升。

　　“主力店调整结束+次新店扭亏”贡献商业增量。主力店钟楼店(收入占商业62.8%)2年装修调整期结束,收入、盈利将呈恢复性增长,同时13年固定资产报废为14年高增长奠定基础;次新店西旺店(收入占商业15.28%)走出培育期贡献商业增量;次新店宝鸡店(收入占商业15.13%)经营改善、确认地产实现扭亏为盈。主力店调整结束、次新店扭亏贡献增量,商业盈利拐点显现。

　　分析师测算公司13-15年商业净利率分别为2.95%、3.65%、3.72%,拐点显著。

　　另外,公司有望顺势推动商业线上线下一体化转型,融入商业转型浪潮。

　　“外延扩张性强+产业链延伸”助力医疗服务长期发展。(1)医疗服务是公司未来战略重点,现有西安高新医院是国内第一家民营三甲综合医院,资产优质、标的稀缺、盈利强劲。13年收入4.4亿,同比增速14.9%;净利润6345万,同比增长73.1%,净利率达14.3%,服务收入占比达70%。(2)公司自建西安圣安医院动工在即,计划投资额10-15亿元,打造大型国际化三甲综合医院,并将同现有高新医院共同构建战略性医疗服务产业平台;康复、养老等医疗产业链延伸亦有广阔发展空间。(3)陕西省内综合医院及专科医院标的资源丰富,公司大股东刘建申在医疗行业根基深厚、资源丰富,上市公司外延扩张性强,将积极参与公立医院改革及民营医院产业发展。

　　上调盈利预测,目标价10.2元,维持增持。分析师预测公司14-16年EPS为0.29元、0.33元、0.37元;其中商业0.17元、0.19元、0.21元;医疗服务0.12元、0.14元、0.16元。综合给予10.2元目标价,商业每股NAV为3.6元,医疗服务6.6元(对应PE为55),对应当前股价仍有26%空间,维持增持。

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