阿里巴巴B2B匆匆下市

“关门打虎”

　　在宣布私有化B2B公司后，马云向员工发出公开信，其间提及：“上市时只融了17亿美元，但私有化要花出20多亿美元，有人建议我们用低一点的价格把股票买回来，但这不是阿里巴巴的风格。”但市场另有解读。

　　“发行价完成B2B私有化，相当于五年使用十几亿美元无息贷款。” 互联网实验室董事长方兴东在其微博上写道：“随后解决雅虎问题再也不需发布公告，可以关起门来从容打‘虎’。” 一句“关门打虎”，点出了私有化B2B的另一重价值。

　　除了战略上对B2B进行升级的长期操作外，阿里巴巴最迫切的任务莫过于解决与其大股东雅虎之间的股权纠葛。雅虎与阿里巴巴就股权回购交易正在谈判，B2B若为上市公司，就有义务披露大股东股权变动的每一项交易进展。

　　此前，有雅虎投资人对外分析指出，雅虎可能考虑通过“现金充裕剥离”（cash-rich split-off）的方式来完成对日本雅虎和阿里巴巴的股权回购交易。

　　所谓“现金充裕剥离”，是指有第三方机构（在雅虎的案例中则指阿里巴巴或者私募机构）设立一个新公司，该公司66%的资产需是现金，33%的资产应为运营资产，然后用该公司来置换雅虎的亚洲资产，然后阿里巴巴将从雅虎拿回大部分股份，而雅虎将拿到大量现金和资产。按照美国税法，此类交易不被视为资产出售交易，因此不会被征税。

　　2月9日，B2B公司宣布停牌后，外界多判断此举必为与雅虎股权回购“进入操作期”密切相关。有媒体猜测，B2B公司下市后，将会在与雅虎交易中充当运营资产置换的角色。亦有观察人士分析指出，纵然来自投资人的巨大压力令雅虎出售亚洲资产“箭在弦上”，也不至于忍气吞声地接收B2B——这一目前在阿里巴巴旗下业绩前景最为暗淡的一块业务。当然，这些都只是猜测。

　　“这件事（指股权回购）归根到底就是看马云的融资手段——是什么价格，另外就是钱从哪里来。”摩根士丹利亚洲区董事总经理季卫东对财新记者分析说，眼下这场异常复杂的交易，或许最终还是会遵循“囚徒困境”的原则，达至双方利益平衡点。

　　“钱从哪来”被市场普遍认为是马云要面对的主要难题。就在阿里巴巴下市之前，公司透露将从澳盛银行、瑞士信贷、汇丰等贷款30亿美元，这与此次回购所需资金大致相当。以阿里巴巴的现金流情况看，内部可供回购的现金有限，可资选择的路径包括依靠吸纳多家PE投资分散股权。也有市场分析预测阿里巴巴会回归A股上市融资。而前述阿里巴巴内部人士向财新记者表示，“至少截至目前，公司内部从未有过任何关于打算回归A股的迹象”。

　　相比在公众公司的框架内应对难题，关起门来谈判、变革，对马云而言更为舒心。与2007年将B2B业务上市而奠定阿里巴巴市场地位类似，时下的马云只是需要动用下市这一手段而已。