优酷土豆：意外的婚礼

压力下的决定

　　土豆CEO王微最终在合并协议上签下了自己的名字，不过不止一位投资界和业界人士表示，这之于王微，是一个“无奈”的决定。

　　“他是一个很清高的人，一直怀着上市梦，现在这个结果跟他当时的预期确实有落差。但是在股东压力之下没办法。”一位接近土豆的投资界人士称。

　　他表示，2011年就有不少投行嗅到古永锵对土豆的兴趣，开始为两家“联姻”牵线搭桥。“当时王微不同意，态度很坚决，所以收购没有继续。”他透露。当时王微身后仍有多数股东支持。

　　如果说上市之前，股东们对土豆仍抱有期待，上市之后这七个月优酷与土豆之间差距的拉开，使得主要股东们对于土豆独立运营的前景发生了怀疑。

　　土豆原本先于优酷递交上市申请，但因王微与前妻的财产官司而延迟，致使优酷早于土豆半年上市，2010年12月IPO融资2.33亿美元，2011年5月再融资4亿美元。等到土豆上市时，中概股已一片萧条。土豆当日即跌破发行价29美元，此后陷入再融资困境。

　　在一位土豆的投资者看来，土豆在上市融资一环的落后导致了后来的一系列问题，从财务数据上看，土豆每个季度的增长都逊于优酷。优酷坚决执行了CEO古永锵对外强调的“领跑战略”，2011年三季度实现营收129%的增长，全年未经审计的营收增长则高达132%，相比而言，三季度土豆营收增长仅为52.1%，全年增长为73%（未经审计）。优酷的一位投资人称，两家公司起步差不多，但优酷的执行力强于土豆。

　　不仅如此，搜狐视频、腾讯视频和爱奇艺（原名奇艺）的成长令人生畏。它们背靠搜狐、腾讯和百度，通过母公司平台做推广，资金投入颇为从容，增速正在超过土豆。

　　上市前优酷与土豆分别融资1.60亿美元和1.35亿美元，上市后，资金投入差距明显。视频网站是烧钱的行业，土豆2011年的收入是5.72亿元人民币，支出为4.60亿元，成本、营销费用和管理费用分别高达4.27亿元、2.86亿元和1.74亿元，净亏损5.11亿元。2011年底土豆还有近8亿元人民币的现金，但经营现金流为负。而优酷2011年收入达到8.96亿元，并手握22.92亿元现金，表现出比土豆更强的后劲。

　　优酷的一位投资人认为，土豆已经陷入恶性循环，互联网行业一开始是烧钱，但要看到临界点，看到赚钱的机会。土豆上市后的业绩，每个季度都与优酷拉开差距，投资者越来越看不到这个转折点，“这就是问题了”。

　　投资人的态度确实发生了改变。一位土豆的投资人在接受财新记者采访时直言，“锁定期已经过了。土豆的市况不佳，版权费特别高，这样下去公司现金流都会出问题。”另一位土豆的董事则强调，这是大家共同的选择，投资人并没有因为土豆的现金只够用一年多而着急，没有任何一个董事在董事会上压王微去合并。他承认，股东们后来都认为优酷的出价不错，是合理的。

　　前述土豆投资人认为，股东对王微确实有一定压力，而王微剩下的股份不多，在董事会的话语权、地位都受到很大影响。加之优酷开的价格不错，王微最终同意合并可说是“形势所迫”。

　　一旦土豆点头，谈判就进行得很快。“很短时间就达成了交易，因为估值对土豆溢价了1倍以上，而对优酷也同样有利，收入增加并且节约了成本。”前述优酷董事表示，“当时惟一担心的是团队整合的风险。”

　　对于在七年前白手起家创办了土豆的王微来说，这是一个很困难的决定。在合并之后，他的去向已定——公司不需要两个CEO；而他所创办的土豆能否一直独立运营下去未来也存疑。“王微选择做这样一个交易，是很难得的。绝大多数的CEO在刚上市没多久时，不会选择轻易把公司卖给竞争对手。”一位熟悉王微的IT业资深人士表示。

　　但股东们的态度已经明确，而王微手中只有8%的股份和25%投票权。“我觉得王微虽然身上有些艺术气息，但他还是一个理智的商业从业者，他的责任是为股东创造价值。”一位熟悉他的人评价说，“不管结局如何，能将公司带到上市，对任何创业者都是很成功的创业。”

　　前述接近土豆的投资圈人士则表示：“站在理性角度分析，王微没有理由拒绝，拖下去土豆只能慢慢落后，估值萎缩。优酷的开价应该是令王微和股东满意的。”